中环股份:定增获批助力产能扩张,集团混改有益长期发展

事件:

    公司于 2019年 9月 16日发布公告,非公开发行股票申请已获得中国证监会正式批复,核准公司非公开发行不超过 5.57亿股新股。公司于 2019年 9月 18日发布公告,控股股东中环集团拟进行混合所有制改革,本次混改可能导致中环集团的股权结构发生变化。

    投资要点:

    控股股东拟混改优化治理结构,有益上市公司长期发展。公司控股股东中环集团是天津市政府授权经营国有资产的大型企业集团,截至 2019半年报持有公司 27.55%的股份。中环集团将混合所有制改革作为推进高质量发展的突破口,截至 2018年 3月已混改企业的营业收入、利润总额等指标占到集团 90%以上。2019年 7月,津智资本并购天津国资委所持中环集团 51%股权、天津百利机械装备集团有限公司 100%股权,中环集团结构性改革迈出坚实一步。随着混合所有制改革进一步推进,中环集团治理体系、国有资本运营效率、激励体系等均有望优化,上市公司长期发展势头良好。

    定增申请正式获批,半导体扩产提速。本次非公开发行股票的数量不超过本次发行前总股本的 20%,即 557,031,294股(含本数)。公司拟募集资金总额不超过人民币 50亿元,并将其中的 45亿元投入集成电路用 8-12英寸半导体硅片之生产线项目。定增申请获批后公司募资和产能建设进度均将提速。募投项目建成后将提升公司 8-12英寸硅片生产能力,丰富半导体硅片产品结构,巩固并加强公司竞争优势。公司通过本次募资活动,有助于降低财务风险,改善资本结构,缓解资金压力。

    增资子公司中环领先,保障大硅片项目资金需求。公司控股子公司中环领先负责实施公司集成电路用大直径硅片项目。为满足项目资金需求,保证项目顺利实施,近期各股东方拟以现金/现汇方式同比例向中环领先增资 27亿元,其中公司增资 8.1亿元、公司全资子公司中环香港增资 8.1亿元。增资完成后,中环领先注册资本将由 50亿元变更为 77亿元,其中公司持股比例 30%、中环香港持股比例30%、锡产香港持股比例 30%、晶盛机电持股比例 10%保持不变。此次增资将为集成电路用大直径硅片项目顺利实施提供资金保障,有利于保证公司半导体整体战略的稳步推进,增强公司的综合实力。

    维持盈利预测,维持“增持”评级:公司是半导体材料国家队,肩负大硅片国产化历史重任,且光伏单晶硅片行业竞争力强、市占率高。 暂不考虑未来定增对于股本的摊薄, 我们维持预计公司 2019-2021年实现归母净利润分别为 11.53、15.01、19.95亿元,对应的 EPS 分别为 0.41、0.54和 0.72元/股。

    目前股价对应 PE 分别为 32、24和 18倍,维持“增持”评级