中科创达:5G时代软件创新龙头,智能网络汽车和AIoT提供充足发展动力

软件定义汽车时代,公司智能驾驶舱技术和软件产品储备雄厚,得到全球主流车厂充分认可,预计智能网联汽车业务将持续高增长。芯片、算法、操作系统是智能座舱产业核心,其外部表现是液晶仪表盘等更具科技感的应用。随着智能驾驶舱从高端车型向中低端车型渗透,液晶仪表、HUD等渗透率有望快速提高。对于车载操作系统来说,智能驾驶舱电子占比持续提升将使得复杂程度提升,汽车软件价值也相应越来越高,未来有望占到汽车内构成本的30%。

    公司目前智能驾驶舱软件收入来源于两方面:一是为不同车厂定制开发操作系统,二是汽车量产后根据车辆销量获取IP许可证费用,未来几年随着公司客户搭载智能驾驶舱的汽车逐步量产,预计公司开发和许可费用都将持续保持高增长。公司具有多年的操作系统开发经验,能将公司在安卓等领域的积累移植到汽车业务上,同时公司与高通芯片合作,将受益于“一芯多屏”的发展趋势,最后公司通过外延并购不断积累技术、获取客户,汽车业务实力不断增强。

    目前公司汽车客户覆盖度达80%,2019年上半年,来自于日本及德国两国的汽车客户收入在公司汽车业务收入中的占比超过40%,德系车、日系车作为汽车行业世界一流水平的代表,这意味着公司产品得到市场充分认可。消费物联网多个产品下游市场高长,公司提供AIoT一体化方案,消费物联网整体解决方案业务保持稳健增长。根据MarketsandMarkets统计,未来五年全球AIoT市场年复合增长率达26%,其中软件解决方案市场增速远高于硬件市场。公司在收购视觉领域主要竞争对手MMSolutions后,进一步巩固了公司智能视觉技术的领先地位,并与其它业务产生了较强的协同作用,看好公司AI技术与物联网业务的结合落地。公司智能硬件业务主要提供“核心计算模块SoM+操作系统+算法+SDK”的一体化解决方案,搭配云平台可实现从开发到管理再到分析的全生命周期服务。

    目前,公司重点布局智能摄像头、智能机器人、VR类设备、穿戴设备等消费物联网方向。总体来看,公司智能硬件业务下游市场将保持快速发展,公司的平台属性保证了足够的可扩展性,随着规模不断扩大,前置成本不断摊薄,未来该业务毛利率将逐步回升。加大海外拓展力度,印度和韩国市场增长迅速,芯片和手机软件业务有望受益5G手机换机潮。公司智能手机业务客户主要包括芯片厂商和终端厂商。芯片方面,公司可提供基于芯片底层的全栈操作系统能力,客户包括高通、英特尔和三星等。目前公司加强了高通和三星海外研发地区的业务布局,服务响应能力进一步提升,预计海外市场将保持较快增长。

    同时,日韩贸易战促使三星增加芯片、操作系统等关键领域投入,并进一步加强与中国企业合作,预计未来一年公司来自三星的收入有望快速增长。终端方面,除了中国市场外,公司可为日本、印度等海外厂商提供整机操作系统产品和设计服务,目前公司已在印度海得拉巴市开设IT中心,18年底约有100人,目标是未来3-5年内总人数达到千余人,公司现已与一加、高通等公司开展项目,预计公司未来来自印度市场的收入将有较快增长。全球5G手机将在2020-2023年加速渗透,2023年5G手机出货量有望超4亿部,而智能手机的技术变革意味着终端厂商将加大研发投入,公司作为手机芯片、终端最重要的软件合作伙伴有望直接受益5G换机。

    盈利预测与投资建议:5G领域核心软件创新龙头,长期持续看好并重点推荐源于多年在Android、Linux、Windows和HTML5等操作系统技术的研发与创新,中科创达形成了从硬件驱动、操作系统内核、中间件到上层应用全面的技术体系,积累了丰富的研发经验并形成了丰富的系统级产品。公司核心技术涵盖了通信协议栈、深度学习、图形图像算法、操作系统优化和安全技术等多个方面。中科创达与智能终端产业链中的芯片、元器件、终端、软件与互联网厂商以及运营商等全球领先企业拥有紧密的合作关系,拥有一支对操作系统技术有深入理解的国际化专业团队,是全球芯片龙头公司、手机龙头公司在全球的核心软件合作伙伴。未来3年,公司受益于终端侧印度、韩国、日本市场的快速增长,以及智能网络汽车、消费物联网板块持续高增长,保守预计公司2019年至2021年的归母净利润分别为2.3、3.0、4.0亿元,相应19年至20年EPS分别为0.57、0.75、0.99元,对应当前股价PE分别为72、55、41倍,公司作为5G板块核心软件标的,我们长期持续看好并重点推荐,维持“买入”评级。

    风险提示:1)业务增长放缓风险:由于终端、网联汽车技术发展太快,公司创新速度无法跟上行业发展造成业务增长放缓风险;2)手机业务下滑风险:中国终端市场逐步饱和,人力成本上升导致中国区收入逐步下降可能会造成手机业务下滑风险。