星网锐捷:业务结构优化,盈利能力大幅提升
事件:公司发布中报,2019H1营收33.27亿元,同比下降5.43%;归母净利润1.57亿元,同比增长34.22%;扣非后净利润1.19亿元,同比增长133.34%。
业绩符合预期,盈利能力大幅提升
公司2019H1营收33.27亿元,同比下降5.43%,主要源于公司缩减低毛利业务规模及出口美国产品收入下降。其中企业级网络设备营收15.76亿元,同比增长19.56%;网络终端营收5.76亿元,同比增长46.97%(主要系向金融行业(银行、保险)客户销售网络终端产品的金额大幅增长);通讯产品营收6.4亿元,同比下降33.74%(主要系智能家庭网关产品和4G产品美国出口的销售收入较上年同期减少);其他业务营收4.47亿元,同比下降41.04%;视频信息应用营收8729万元,同比增长5.56%。
公司2019H1归母净利润1.57亿元,同比增长34.22%;扣非后净利润1.19亿元,同比增长133.34%。中报业绩在此前预告区间(同比增长30%~40%)中值,符合市场预期,扣非净利润同比增长133.34%,反映公司盈利能力提升(公司毛利率为34.6%,同比大幅提升7.42个百分点),源于:一方面公司相对高毛利的业务收入快速增长,同时毛利持续改善;另一方面,低毛利的业务占比降低,但其毛利率获得大幅提升。
具体分业务看毛利率均有显著改善,其中:企业级网络设备毛利率44.07%,同比略微提升;网络终端毛利率27.57%,同比提升3.45个百分点;通讯产品毛利率20.05%,同比大幅提升6.28个百分点;其他业务毛利率26.58%,大幅提升11.62个百分点;视频信息应用毛利率57.6%,同比大幅提升12.24个百分点。
“网络云化和边缘计算”浪潮的直接受益者,打开公司未来成长空间
公司是国内领先的ICT应用解决方案供应商,企业网设备龙头之一,其实际控制人为福建省国资委。公司经营风格一向稳健,过去十一年收入和利润一直保持增长,2007-2018年收入复合增速19.8%;2007-2018年复合增速达22.9%。我们认为,一方面公司受益网络设备去IOE化及进口替代,并且该逻辑仍在延续和深化;另一方面,公司产品和解决方案有望沿着网络云化、SDN,以及边缘计算等新方向不断拓张,逐步进入收获期。
星网锐捷一直是国内领先的SDN厂商,2011年便开始投入研发资源进行SDN方面的技术储备和产品预研,2012年作为“中国SDN和开放网络专业委员会”12家初始会员之一,目前已经形成覆盖园区、数据中心和广域网络,基于场景,面向业务的特色SDN解决方案。公司在SDN领域的技术和产品竞争力在国内处于第一梯队,在网络末梢节点的交换机/网关/安全等产品在运营商也已形成口碑占据较高份额,我们认为星网锐捷未来将是网络云化/边缘计算的直接受益者,看好公司长期发展。
盈利预测和投资建议:
公司是企业网络设备龙头之一,去IOE和进口替代逻辑仍在持续强化,并且未来将大幅受益网络云化/边缘计算的建设。公司各业务线条增长态势良好,同时开拓新市场,业务结构不断优化,预计未来盈利能力有望持续提升。预计公司2019-2021年净利润为6.92亿、8.02亿和9.12亿元,对应19年23倍PE,重申“增持”评级。
风险提示:中美贸易战导致出口美国产品销量下降,新业务扩张不及预期,上游原材料涨价,市场竞争激烈价格下降。