宏观经济速评:9月美联储降息点评

类别:宏观经济 机构:国泰君安证券(香港)有限公司 研究员:国泰君安(香港)研究所 日期:2019-09-20

9月 19日凌晨,美联储如期进行了今年第二次降息,下调联邦基准利率 25个基点,至 1.75%-2%目标区间。同时为解决短期借贷利率飙升问题,下调超额准备金利率(IOER)30个基点,至 1.8%;下调贴现率 25个基点,至 2.5%;下调隔夜逆回购利率 30个基点,至 1.7%。经济展望方面, 美联储对未来经济展望较 6月更为乐观, 上调今年和明年经济增长预期,上调今年失业率预期:I. 预计 2019年美国 GDP 增长 2.2%, 6月预期为 2.1%;对 2020年 GDP增速预期为 2.0%, 2021年 GDP 增长预期为 1.9%,高于此前预期 1.8%;预计长周期增长保持在 1.9%。II. 预计 2019年 PCE 通胀率为 1.5%, 2020年为 1.9%, 2021年为 2.0%,长周期为 2.0%。预计 2019年核心 PCE通胀率为 1.8%,2020年为 1.9%,2021年为 2.0%,与 6月预期持平。III.预计 2019年失业率为 3.7%, 6月预计为 3.6%;预计 2020年为 3.7%,2021年为 3.8%,长周期为 4.2%,与 6月预期持平。美联储主席鲍威尔随后发布会议纪要,其中包含三个方面:I. 对经济乐观, 实施降息原因: 企业投资及制造业疲弱,中国和欧元区等非美经济体增长放缓,特朗普贸易政策不确定性正在拖累美国经济前景等因素造成经济增速回落。 但本轮降息仍是预防性降息,美国经济依旧保持温和增长, 美国国内消费强劲, 他对美国国内经济乐观, 再次强调本轮降息是中周期调整( mid-cycle adjustment)。II. 降息路径、扩表和负利率问题:降息方面,鲍威尔表示将密切关注市场发展,如果经济下滑,可能进一步降息( a sequence of rate cuts),但现在暂时没有这个必要。 美联储将重新评估扩表问题,可能比预期更早恢复扩张资产负债表,本次没有计划。但是即使利率回到 0,也不会考

    虑使用负利率。III.利率曲线倒挂:鲍威尔表示美联储正密切关注美债收益率走势以及倒挂原因。他并不认为利率曲线导管反映美国经济衰退,认为可能是短期现象。此外,从最新点阵图上还展现出另外两个问题:I. 政策制定者对未来降息路径出现分歧, 美联储点阵图显示 10名委员认为2019年不会再降息,只有 7名委员认为还将降息一次, 市场视为鹰派。II. 点阵图显示 2020年预期没有降息, 2021年后将加息 2次。预计 2019年底联邦基金利率中值为 1.9%( 6月预计为 2.4%), 2020年底中性利率中值为 1.9% (前次为 2.1%),2021年底中性利率中值为 2.1% (前次为 2.4%),【点评】I. 向前看,我们预计美联储降息周期打开后,短期内不会结束。 今年美国经济增长受到减税刺激消退,环球经济增长动能放缓,以及贸易摩擦加剧的不确定性影响,经济负面影响较大。如果明年美联储停止宽松政策,经济下行压力将更大,数据可能回落更快。所以我们预计美联储将继续降息,但最早将推迟至今年 12月。II. 美联储鹰派态度, 造成新兴市场承压。 昨晚美联储较市场预期更为鹰派言论和利率展望,令投资者对降息预期开始降温, OIS 远期预计 12月再降息一次的概率回落 6个百分点至 66%。我们认为美联储缺乏对货币宽松的紧迫性,简介显示美联储对经济增长预期较市场更乐观。促使美元指数短线飙升,这将使新兴市场货币进一步承压。III.投资者对美国经济展望较美联储更悲观。 周三,商业圆桌会议宣布,由于贸易不确定性和全球经济增长放缓, 第三季度美国 CEO 经济展望指数报 79.2,比第二季度下跌 10.3点。该指数虽然预示未来几个月经济增长,但已经是 2016年底以来的最低水平,并且低于历史均值 82.7。其成员目前预计今年经济增速为 2.3%,低于上季度的 2.6%的预期。 面对更疲软的销售预期,美国的首席执行官们下调了资本投资和人事招聘计划。IV. 美国金融流动性短缺问题加剧,美联储紧急注入资金 1280亿美元。 本周初美国市场出现资金流动性短缺,以美国国债担保的隔夜回购利率一度大幅飙升。更重要的是,有效联邦基金利率( EFF) 跃升至 2.30%, 为2008年金融危机以来首次。表明美国金融市场流动性短缺问题越来越严

    重, 如果不加以控制,可能会开始影响更广泛的借贷成本。周二美联储进行了二十年来第一次隔夜回购拍卖,周二进行了 530亿美元的融资之后,周三进行了第二次 750亿美元的回购。此次回购促使美联储再次下调超额准备金利率,以确保联邦基金利率保持在目标区间。

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