山东赫达:半年报持续高增,三季报预期同比增长80~100%

类别:公司研究 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:商艾华,张倩 日期:2019-09-20

事件:公司发布 2019半年报,实现营业收入 5.32亿元,同比增长 25.43%;

    实现归母净利润 8044.9万元,同比增长 151.4%;扣非后归母净利润 8402.3万元,同比增长 169.49%。同时预告 2019三季报业绩,预期实现归母净利润 10227.35-11363.72万元,同比增长 80.00%-100.00%。

    公司业绩增长驱动力:产能释放叠加产品结构调整。

    (1)新产能投产伴随新订单签订, 新增产能贡献高业绩增速。 16年开始,公司为适应市场发展,计划新增建设 2万吨/年建材级纤维素醚的生产规模,增幅 100%。 2万吨/年新增产能 18Q4已投产。公司参股子公司赫尔希主营业务为 HPMC 植物胶囊的生产销售,建有生产线 12条,年生产 HPMC植物胶囊 35亿粒。 18年 4月,开始建设年产 50亿粒 HPMC 植物胶囊项目,生产线分批投产,预计 19年全部建设完成,达到年产 85亿粒 HPMC植物胶囊的产能规划。

    主营产品营业收入(纤维素醚): 公司 20000吨/年纤维素醚改建项目完工释放产能,销量和销售收入较去年同期出现增长,且净利润率环比增长 3.28个百分点。

    贸易产品: 公司 20000吨/年纤维素醚改建项目完工释放产能,弥补产能不足,贸易产品销量及销售收入较去年同期下降。

    福川化工: 福川公司生产线改造,技术更新,产品售价提高,产量及销量提升,收入较去年同期大幅增长。 子公司福川化工产品原乙酸三甲酯自 2018年四季度开始,市场供货量减少,下游市场复苏,造成市场供需不平衡,导致该产品价格大幅度提升,价格从四季度 2.3万元/吨涨至今年约 3.3万元/吨。分析 2018年年报,公司全年销售原乙酸三甲酯约 1000吨, 19H1销量则接近 2000吨,实现量的大幅增长。

    福川化工净利润率环比增加 1.36个百分点。目前供需关系依然紧张,预计价格及销售量今年将维持坚挺, 原乙酸三甲酯业务将成为福川公司业绩的强劲增长点。

    赫尔希胶囊公司: 赫尔希公司生产线稳步达产,产品认可度逐步提高,收入较去年同期出现大幅增长。按照胶囊销售均价推算, 19Q1公司销售 HPMC 胶囊约 11亿粒, 19Q2实现 HPMC 胶囊销售约 16亿粒,Q2环比增长 45.5%。盈利能力方面, Q2净利润率环比增加 3.24个百分点。赫尔希胶囊业务实现量增的同时,规模效应带动盈利能力。

    预期 19年全年可实现胶囊销售约 60亿粒。

    (2)胶囊业务及福川化工业务提升,带动产品结构调整,提升毛利率。

    近几年公司建材级纤维素醚产品毛利率约为 18-24%,医药食品级纤维素醚产品毛利率约为 35-37%。 2017年及 2018年公司业务整体净利润率水平分别为 7.16%和 8.40%。根据公司 19半年报数据披露,子公司赫尔希胶囊业务得到快速发展。 19年高盈利能力的胶囊业务(26.7%) 的占比持续提升将增加公司的盈利能力。 福川化工产品 19年量价齐升,实现净利率约 35.7%,净利润占比接近 30%,大幅提升公司盈利水平。

    19年下半年业绩预期持续高增长。 公司建材级纤维素醚新增产能的消化主要来自于两方面:

    (1)公司 2017年及 2018年贸易代销建材级纤维素醚产品金额分别约为 6400万元及 1.3亿元,我们预计贸易代销随着公司新扩产能的投产将大部分转为公司自产自销。

    (2)公司公告称,为了充分释放公司新增 2万吨/年纤维素醚改建项目产能,与法国圣戈班、德国可耐福签订重大合同合作协议:计划 2018年 7月 1日起至 2019年 12月 31日向法国圣戈班供应纤维素醚产品约 4000吨,向德国可耐福供应纤维素产品约7000吨,大客户大订单提升了公司新增产能可消化的确定性。 18年,按照合同公司向可耐福供建材级纤维素醚 2260吨,向圣戈班供建材级纤维素醚 829吨,其中,圣戈班因全球工厂试用实验时间较长,该合同销售量将在 2019年二季度开始逐步释放。 子公司植物胶囊业务迎合保健品行业的快速发展,现有订单充盈。

    公司预计 2019年三季报的增速区间为 80-100%,低于半年报增长速度。

    我们分析原因可能有:

    (1)公司 18年下半年业绩开始为业绩拐点,同比基数较大;

    (2)公司19年上半年出售欧洲子公司股权,获得投资收益497.14万元人民币;

    (3)公司保守预估 9-10月可能会产生引起限产行为的事件,造成公司原材料的供应不足或产品生产量的下滑。

    盈利预测:我们预计公司 2019-2021年净利润分别为 1.42/1.78/1.97亿元,对应 PE 分别为 14/11/10倍,给予“买入”评级。

    风险提示:公司新增产能投产不顺利,下游需求不旺盛造成新增产能消化困难,原乙酸三甲酯涨价持续性不确定。

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