三七互娱2019年中报点评:2019H1业绩略超市场预期,手游业务表现强劲驱动营收高增长

类别:公司研究 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:杨晓彤 日期:2019-09-20

一、事件

    三七互娱发布2019年中报:公司2019H1实现营业收入60.71亿元,同比增长83.83%;利润总额12.91亿元,同比增长40.43%;归属于上市公司股东的净利润10.33亿元,同比增长28.91%。

    二、我们的分析与判断

    公司2019H1业绩略超预期,手游业务表现强劲成为增长主要驱动力。新游推广抬升本期销售费用率,预期未来利润率将有所提升。自研与出海业务双擎拉动,文创细分领域布局进一步推进。

    (一)公司业绩略超预期,手游业务增长为营收主要驱动力

    2019H1公司实现归属于上市公司股东的净利润10.33亿元,同比增长28.91%,业绩略超预告上限。业绩增长的主要原因为手机游戏业务收入的快速增长。报告期内,公司手游业务录得营业收入54.27亿元,同比增长152.90%,对总营收增长贡献近九成。公司接连推出《一刀传世》《斗罗大陆》H5两款月流水过亿的自主研发产品;同时,《精灵盛典》自上线后表现突出,在AppStore游戏畅销榜最高排名第三;《永恒纪元》《大天使之剑》等老游戏持续贡献稳定流水。公司国内手机游戏发行业务的市场占有率提升至10.02%,在国内手游发行业务市场保持优势地位。

    (二)新游推广引销售费率抬升,未来利润率仍有提升空间

    报告期内,公司发生销售费用36.32亿元,同比增长217.63%,销售费用率增加25.21%至59.83%。销售费率增长较多主要系《斗罗大陆》H5等多款优质手游集中于本报告期上线,新游推广期流量需求旺盛,带来较高的销售费用增长和收入与利润增速的错配。未来随着用户不断积累,游戏进入回收期,我们预期销售费用率将有所下降,回收期利润率或将进一步提升。

    (三)自研出海双擎拉动,文创细分领域布局持续推进

    公司持续推进研发层面的“多元化”策略,在保持ARPG品类优势的同时也积极尝试其它领域,预计将于下半年推出休闲竞技类游戏《超能球球》与模拟经营类游戏《代号DG》。公司自研产品出海也有了较大进展,《斗罗大陆》H5于新马等地区上线首月流水突破千万。下半年众多自研产品将陆续出海。同时,公司以优质内容为战略方向,在维持游戏业务高速增长的同时,布局其他高速增长的文创细分领域,深度挖掘影视、音乐、动漫、VR、等延伸空间。此外,公司正努力构建更优秀的云游戏体系,在即将到来的5G时代,在云游戏技术上的平滑过渡有望为玩家带来全新体验。

    三、投资建议

    预计公司19-20年归母净利润分别为18.64亿元/21.62亿元,对应EPS为0.88/1.02,对应PE为18.1x/15.6x,给予推荐评级。

    四、风险提示

    行业政策趋严的风险,游戏出海业务拓展不及预期的风险,游戏产品流水不及预期的风险等。

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