捷昌驱动:业绩持续高增长,蓝海市场领航前行

事件: 捷昌驱动发布 2019年半年度报告, 2019H1公司实现营收 6.5亿元,同比增长 36%; 实现归母净利润 1.5亿元, 同比增长 42.6%; 实现扣非后归母净利润 1.3亿元, 同比增长 23%。 单二季度公司实现营收 3.7亿元, 同比增长24.7%; 实现归母净利润 9102万元, 同比增长 43.2%; 实现扣非后归母净利润 7247万元。

    毛利率基本稳健, 费用率略有提升。 2019H1公司综合毛利率 41.9%, 同比下滑 0.2pct; 其中 Q1/Q2毛利率分别为 42.1%/41.7%, 同比下滑 3.9pct/提升 2pct。 上半年公司销售费用率 8.1%,同比提升 1.8pct。管理费用(含研发费用)率 11.9%, 同比提升 1.7pct。 其中研发费用 3492万元, 同比提升 65.1%,表明公司继续奉行和推进研发先行构筑竞争优势的发展战略。财务费用率-0.6%,同比下降 0.2pct。 财务费用包含利息收入 404万元(去年同期 60万元)和汇兑损失 45万元(去年同期汇兑收益 132万元)。上半年公司净利率 23.1%,同比提升 1pct。 其中 Q1/Q2净利率分别为 21.2%/24.7%, 同比下滑 1.8pct/提升 3.2pct。

    各大主线前景广阔,行业趋势助力公司高成长。 分产品看: 1)智慧办公端:

    2013年-2017年,公司智慧办公营收由 0.33亿元,提升至 5.55亿元, CAGR为 75.86%。受健康理念盛行, 2021年全球智能办公线性驱动系统超 200亿元, 预计 2018-2021年复合增长率超 20%, 2021年国内智慧办公线性驱动系统有望达到 41亿元。2)医疗康护端: 2013-2017年公司营收 CAGR 为 10.11%,受人口老龄化推动, 2021年全球线性驱动市场规模预计达到 63亿美元,2017-2021年 CAGR 为 21.29%。 3)智能家居端: 2013-2017年营收 CAGR为 22.39%,受消费升级影响,预计我国 2022年智能家居出货量将达到 300百万台,年复合增长率超过 15%。

    优势客户构筑竞争壁垒,产能外迁规避关税风险。 从收入结构看,公司 80%营收源自海外, 预计对美销售占比过半。 目前公司已与美国的 Steelcase、 赫曼米勒、 The Human、 HAT Contract、 Ergo Depot(Fully)等客户建立战略合作, 为谷歌、微软等知名企业提供设备。 由于公司对美出口产品被列入加征关税清单,产能外迁也成为了规避关税的主要方式。当前美国 J-star 已有部分产能释放,同时在马来西亚设立生产基地,有望逐步通过外迁产能方式规避关税风险。

    股权激励提升士气, 绑定业绩成长性。 报告期内,公司向 93名董事、高级管理人员、核心技术及业务人员授予限制性股票 200万股,占公司总股本的1.66%, 授予价格为 20.93元/股。行权条件为 2019-2022年收入同比增速不低于 30%, 利润同比增速不低于 20%。 有效捆绑员工利益与公司成长。

    投资建议: 我们预估公司 2019-2021年实现归母净利润 3.27、 4.21、 5.45亿元,同比增长 28.9%、 28.7%、 28.4%,对应 EPS 为 1.84、 2.37、 3.07元。

    维持“ 增持”评级。

    风险提示: 国外市场需求不景气风险、国内市场渗透率不及预期风险、原材料价格大幅上涨风险、汇率大幅波动风险