上海机电(600835)业绩稳健,看好电梯龙头长期发展

业绩总结: 公司发布 2019年半年报,实现营收 107.4亿元( +4.2%),归母净利润 6.1亿元( -6.6%),扣非净利润 5.9亿元( -9.5%)。其中 Q2实现营收64.7亿元( +2.3%),归母净利润 3.8亿元( -9.2%),扣非净利润 3.7亿元( -10.5%)。

    营收稳健增长,盈利能力短期承压。 公司为国内电梯龙头, 持续稳健经营,营收稳健增长。由于原材料价格的高位运行以及产能过剩的因素影响,电梯市场的竞争更趋激烈。公司 2019H1毛利率为 16.7%( -3.3pp),期间费用率为 7.8%( -1pp),其中,销售费用率为 3.3%( -0.4pp)、管理费用率为 6.9%( -0.6pp),财务费用率为 1.4%( -0.05pp),公司净利润增速低于营收增速主要源于毛利率短期承压。

    旧梯改造,老房加装需求向好,提振销量。 2018年底,国内电梯保有量超过600万台,其中运行 15年以上的老旧电梯数量逐年增加,旧梯改造需求正在逐年释放。上海三菱电梯积极参与深圳住宅小区老旧电梯更新改造,迄今为止已为深圳住宅小区更新了近 700台老旧电梯,公司预计 2019年同比增幅将超过50%。老房加装电梯方面,上海三菱电梯正在积极投入老房加装这一民生工程,积极探索并推出“一站式加装电梯服务”,至 2019年底,上海三菱电梯争取在全国范围推出 30家一站式服务中心。 2018年,上海三菱电梯完成老房加装电梯 3000台,公司预计 2019年该业务的增长将超过 30%。

    盈利预测与投资建议。 公司电梯业务行业地位稳固,贡献充足现金流,多元拓展 打 造 新 的 利 润 增 长 点 。 预 计 公 司 2019~2021年 归 母 净 利 润 分 别 为13.3/14.5/15.9亿元, EPS 分别为 1.30/1.42/1.55元,对应 PE 分别为 16/15/13倍,维持“增持”评级。

    风险提示: 电梯业务盈利能力不及预期风险,新业务发展不及预期风险。