欧派家居:1H业绩增长稳健,彰显龙头本色

上半年业绩增长稳健。报告期橱柜收入26亿,同比增3.4%,主要由于采用15800套餐引流抢占市场所致;衣柜收入20亿,同比增20.7%,位于收入2.6亿同比增43%,木门收入2.2亿,同比增41%。衣柜、木门及卫浴均取得较快增长,受益销售模式创新以及“全屋定制”概念深化,各品类稳步扩张。另外,受大宗业务影响,报告期应收账款较期初增加55%,但经营净现金流亦有明显改善,受益税费减少以及销售流入现金增加,净流入10亿,同比增86.6%。

    公司推进“全渠道营销”战略,旧厨改造、电商、社区、家装等全面发力,渠道引流力度加强。上半年终端门店合计7228家,其中,橱柜门店2330家/+54家,衣柜门店2240家/+127家,卫浴门店589家/+30家,木门门店877家/+52家,大家居店210家,经销网络进一步加密。

    上半年控费严格,综合费用率略上升0.5pct至24%。其中,2Q尽管研发投入增加使研发费用率上升1.24pct,但受益销售费用率小幅下降0.64pct,2Q费用率保持平稳,较去年同期上升0.55pct至20.56%。上半年税金/收入同比下降0.12pct。

    考虑到地产行业政策趋严,家具作为后周期行业,目前已进入存量博弈的阶段,市场竞争将加剧,但考虑公司作为行业龙头经营稳健,维持买入投资建议。维持此前盈利预测,预计2019-2020年将分别实现净利润18.9亿和22.2亿,同比增20.5%和17%,EPS分别为4.51元,和5.27元,当前股价对应PE分别为26.5倍和22.65倍。

    风险提示:行业竞争进一步加剧,订单增长不及预期,原材料价格上涨