利率债报告:8月金融数据点评,融资结构改善,债市或以弱势震荡为主

事件:社融方面,8月社会融资规模增量1.98万亿元,前值1.01万亿元。新增人民币贷款方面,8月新增人民币贷款1.21万亿元,前值1.06万亿元。货币供给方面,8月M2同比增8.2%,前值8.1。

    信贷和新增未贴现银票带动社融环比大幅反弹。8月新增社融规模1.98万亿元,较上月1.01万亿回升0.97万亿元。其中,新增人民币贷款13000亿元,环比多增4914亿元;未贴现银票增加157亿元,从上月的减少4563亿元转正,信贷和新增未贴现银票是支撑社融反弹的主要因素。企业债券融资3041亿元,环比多增801亿元;地方政府专项债3213亿元,环比少增1171亿元。股票融资256亿元,环比少增337亿元。新增委托贷款减少513亿元,降幅较上月收窄474亿元;新增信托贷款减少658亿元,环比少降16亿元。

    新增社融同比小幅回升,社融存量增速与上月持平。8月末,社融存量216.01万亿元,同比增10.70%,与上月持平。同比来看,8月新增社融比去年同期多增409亿元,委托贷款和未贴现银票同比反弹,企业债券融资和专项债较去年回落,其他分项变动不大。社融环比回升幅度较大,但与去年同期的变化并不大,主要原因是7月份社融和人民币贷款都创下了2017年以来的同期最低,8月份中小银行流动性状况明显改善,LPR改革落地也使得贷款定价得以明确,使得信贷和社融出现大幅的反弹,回升到与去年同期接近的水平。9月份社融同比的主要扰动来自于去年同期较高的专项债发行规模,老口径的社融增速有望继续回升。

    除非银外,各项贷款环比全面反弹,但同比微降。8月新增人民币贷款为1.21万亿,环比多增1500亿元,除非银贷款少增3273亿元外,居民短期贷款多增1303亿元,居民中长期贷款多增123亿元,企业短期贷款降幅收窄1840亿元,企业中长期贷款多增607亿元,票据融资环比多增1142亿元,均较7月份明显回升。但同比来看,仍比去年同期略微下降700亿元,其中居民短期贷款同比少增600亿元,居民中长期贷款同比多增125亿元,企业短期贷款同比少降1393亿元,企业中长期贷款同比多增860亿元,票据融资少增1673亿元,非银同比多降506亿元。反映出企业融资状况环比出现明显改善,结构来看从票据转向信贷,也较去年同期有明显的改善。

    狭义与广义货币增速低位反弹。广义货币(M2)同比增长8.2%,增速较上月反弹0.1%;狭义货币(M1)同比增长3.4%,增速比上月反弹0.3%,比上年同期低0.6个百分点。整体来看,M1和M2增速仍处于历史较低的区间,但8月份信贷反弹带动货币供应量增速回升,政策引导信用宽松的趋势没有改变,后续货币增速有望继续反弹。

    9月债市或以弱势震荡为主。8月金融数据同比变化不大,环比改善明显,或源于8月份的中小银行流动性状况较7月明显改善。企业融资状况环比出现明显改善,结构来看从票据转向信贷,短期债市缺乏向下的动力。货币政策维持宽松,但宽松程度可能不及预期,全面降准的利好已经充分表现,而LPR报价机制成熟之前,月内调整MLF利率的概率不大。货币政策的重点仍是降低实体融资成本刺激投资,结构性定向性更为明显。货币市场利率呈现出窄幅震荡的特点,波动中枢较为稳定,难以引导债券利率进一步下移。当前最根本的宏观政策基调仍是培育新动能,不走房地产刺激经济的老路,表外的地产融资受到压制,社融融资需求恢复需要一段时间。虽然上层仍可能加大逆周期调控托底经济,但以稳为目的调控力度难以大超预期,债市难言出现牛熊拐点。因此,我们认为9月债市或以弱势震荡为主。

    风险提示:货币政策宽松不及预期。