科锐国际:经济压力下业绩平稳,灵活用工相对强劲

事件:科锐国际发布2019年中报,19H1公司实现营收16.75亿/+131%,归母净利润6428.83万/+34.42%,扣非后归母净利润5409.17万/+23.88%,非经常性损益主要来自政府补助。Q2单季实现营收8.71亿/+112.06%,归母净利润3888.82万/+19.01%,扣非后归母净利润3177.14万/+1.36%。

    点评:

    经济下行压力下,内生业绩平稳,灵活用工表现亮眼。剔除Investigo并表影响,19H1公司实现营收10.7亿/+47.5%,归母净利润5417万/+13.3%,扣非内生归母净利润4397万/+0.7%(上半年Investigo贡献营收6.05亿,净利润1928万/净利润率3.2%,归母净利润1012万)。分业务看,灵活用工增长依然强劲,顺周期猎头和RPO业务增速放缓;19H1灵活用工/猎头/RPO业务分别实现营收12.8亿/2.6亿/0.7亿,同增199%/33%/0.2%(灵活用工&猎头有并表影响);截至19H1,三项业务成功为客户推荐超过1.36万名候选人/+24%,管理外派员工1.31万人/+64%,外包累计派出人员7.61万人。

    Investigo并表&灵活用工占比提升,致利润率波动较大。19H1公司综合毛利率13.73%/-7.86pct,主要为毛利率较低的灵活用工业务占比提升及Investigo并表所致。分业务看,灵活用工/猎头/RPO毛利率分别为8.0%/36.1%/44.3%,同减1.5pct/2.1pct/3.3pct。费用端,期间费用率7.83%/-4.7pct,其中销售费用率3.13%/-1.6pct,管理费用率4.51%/-3.6pct,研发费用率0.13%,财务费用率0.06%/+0.4pct。19H1公司净利润率为4.73%/-3.1pct,若剔除Investigo并表影响,公司内生净利润率为5.6%/-2.2pct。

    灵活用工+技术赋能,成长潜力仍待释放。在经济增速放缓/用工规范驱严/人工成本上涨/产业结构转型背景下,企业对于成本管控和人才优化配置的需求提升,灵活用工市场有望维持增长韧性。公司位居国内灵活用工第一梯队,有望持续享受行业红利。此外,公司重视技术和人效,通过自有研发团队,持续升级技术产品,先后推出基于互联网及移动端的各类OMO产品、基于APP及微信小程序的垂直细分平台以及SaaS云软件产品,助力公司服务长尾客户、提高大客户客单价、提高内部员工人效。

    投资建议:考虑到经济波动影响,适当调整盈利预测。预计公司2019-2021年营业收入为34.92亿/47.14亿/64.22亿元,归母净利润为1.40亿/1.85亿/2.54亿,同增19%/32%/38%;对应P/E分别为42倍/32倍/23倍。短期受经济压力影响,猎头&RPO业务承压拖累内生业绩,但灵活用工增速保持强劲;依然看好人力资源服务行业&灵活用工业务的成长空间,看好公司作为业内龙头、技术加持下的成长潜力,维持“买入”评级。

    风险提示:宏观经济风险,减持风险,行业竞争加剧。