安徽合力:业绩稳健,研发投入加大

业绩总结: 公司发布 ] 2019年半年报,实现营收 50.1亿元( -1.4%),归母净利润 3.5亿元( -0.5%),扣非净利润 3亿元( -5.5%)。其中 Q2实现营收 25.3亿元( -9.6%),归母净利润 2.1亿元( -1.4%),扣非净利润 1.9亿元( +0.1%)。

    业绩稳健,研发费用较快增长。 公司 2019H1总体营收略微下降,净利润略微下滑,稳健发展。公司 2019H1毛利率为 21.8%( +2.5pp),持续回升。期间费用率为 12.7%( +2.7pp),其中,销售费用率为 4.5%( +0.3pp),管理费用率为 8.3%( +2.3pp)、财务费用率为-0.1%( -0.1p),管理费用率提升主要源于研发费用增长较快, 2019H1研发费用为 2.6亿元( +59.1%),绝对金额增长约 0.95亿元,使得公司短期管理费用率提升,影响短期净利率水平,但有助于公司中长期竞争力提升。

    行业需求下行,龙头市占率提升。 根据中国工程机械协会工业车辆分会统计数据, 2019年上半年全行业实现总销量(含出口)约 30.7万台( -0.3%),其中Q1销量 15.3万台( +11.3%), Q2销量 15.4万台( -9.7%), 显示行业二季度需求较为低迷。 2019年上半年国内市场总销量 23.5万台,同比增长 3.1%,受贸易摩擦影响,出口总销量 7.2万台,同比下降 10.1%。公司 2019H1国内市场销量同比增长 5.94%,出口量同比增长 23.36%,实现“合力”品牌国内市场占有率 27.2%,继续保持国内第一。

    盈利预测与投资建议。 公司为国内叉车行业龙头企业,强者恒强。预计公司2019~2021年 EPS 分别为 0.81/0.87/0.95元,对应 PE 分别为 11/10/9倍, 首次覆盖,给予“增持”评级。

    风险提示: 下游需求不及预期风险;盈利能力不及预期风险;汇率波动风险。