中航机电:航空主业持续稳健增长,乘用车销量反弹望驱动非航空板块回暖

19H1归母净利润同比+12.4%,航空主业持续增长,汽车板块望触底反弹8月 25日公司发布半年报, 19H1公司营收 53.39亿元, 同比-2.02%, 归母净利润 3.25亿元, 同比+12.39%。 19H1航空产品主业营收 35.3亿元, 占营收总额的 66.11%, 同比+9.68%; 非航空产品营收 17.64亿元, 占营收总额的 33.04%, 同比-16.91%。 整体看, 上半年航空主业延续稳健增长趋势,非航空产品(主要为汽车制造)受汽车产业下滑影响, 对业绩产生拖累。

    报告期内公司研发投入 1.94亿元,同比+32.55%,在研发大力投入下,公司多项新项目通过认证,多型产品达到国际先进水平,在电磁兼容、外部环境模拟、飞行状态模拟等方面具备了国际水平的验证能力。 此外, 19H1公司销售费用同比-22.92%,管理费用同比-4.92%, 实现精细化管理;财务费用同比+53.07%,系可转债按市场利率计提财务费用所致。

    从资产负债表看, 19H1存货总额 46.26亿元,同比+14.2%,应收票据及应收账款 97.15亿元,同比+13.6%,两者稳中有增,由于公司占营收总额 66%以上的产品均为航空产品(2019H1口径),我们认为存货与应收项目在年中的稳健增长将有望助推全年业绩的持续增长与公司现金流的持续改善。

    汽车销量拐点初现, 行业存货开始消化, 公司汽车板块业绩回升可期从我国乘用车销量看: 自进入 2018年 7月以来乘用车销量持续下滑,但进入 2019年 6月以来行业销量进入触底反弹阶段:

    (1) 从乘用车销量看:

    18年 7月以来销量持续回落, 2019年 7月乘用车销量 152.79万辆,降幅仅 4%,已是 13个月以来的最小降幅。

    (2)从汽车存货看: 19年 6月汽车存货在年内发生第二次回落(第一次在 3月),总量 3097.20万辆,同比-5.7%。我们认为,随着我国汽车产业触底反弹,公司以汽车制造业为主的非航空产品业绩的短期影响有望在下半年消除。

    集团机电平台充分受益机载专项与央企改革,战略型制造业估值上修可期公司前身为中航精机,主营汽车座椅调角器、精冲制品及其模具等产品,2014年起,公司更名中航机电,正式成为航空工业集团旗下机电系统整合平台。2018年公司持续发展非航空防务产品,营收 0.4亿元,同比+174.81%,未来有望成为公司新的业绩贡献来源。 2019年是国企改革攻坚年,在国企改革背景下,公司有望进一步整合集团母公司旗下公司与科研院所机电资产,持续提升科技成果转化能力。

    盈利预测与评级: 汽车行业触底,公司业绩受到短期影响,后续有望通过调节营收结构的方式进行优化。将 19-21年营收增速从 17%/20%/20%下调至 10%/11.5%/12%,营收分别为 128/142.73/159.86亿元,归母净利润分别为 9.58/11.7/13.95亿元, EPS 为 0.27/0.32/0.39元, PE 为 25.45/20.85/17.49x,维持“买入”评级。

    风险提示: 汽车行业回暖放缓, 资产整合进度放缓,军品收入确认延后。