航空行业8月数据点评:行业客座率5年最高;三大航底部区域渐入布局良机,吉祥拐点之际市值被明显低估

类别:行业研究 机构:华创证券有限责任公司 研究员:吴一凡,刘阳 日期:2019-09-20

行业客座率86.6%,创近5年最高,展现旺季特征。8月行业旅客增速8.2%,其中国内7.1%,国际18%,客座率86.6%,同比微升0.1%,为近5年最高水平,一定程度反映旺季特征。暑运(7-8月),行业旅客增长9.2%。1-8月行业旅客累计增速8.7%,其中国内7.7%,国际16.7%。

    上市公司客座率:整体客座率微涨,春秋继续领跑,南航创5年新高。1)春秋客座率持续领跑。8月春秋客座率93.9%,同比增长2.1个百分点;国航、南航分别提升0.15及0.5个百分点,均为连续4个月提升,尤其南航连续4个月为近5年最高水平;东航、吉祥分别下降1、2.1个百分点。东航下降主要受18年高基数(86.3%,5年最高客座率)影响,吉祥下滑系787初投放洲际线影响,但国际客座率跌幅(-2.9pts)相比7月(-3.6pts)收窄。上市公司合计ASK增速9.6%,RPK增速9.6%,客座率86.1%,同比持平。1-8月累计:春秋客座率领跑,国航南航同比略涨。春秋客座率92%,同比提升2.3个百分点,南航、国航分别提升0.3、0.5个百分点,东航、吉祥分别下滑0.2和0.8个百分点。2)国际航线客座率表现明显好于国内。春秋国际客座率同比提升6.6个点达到93.8%,仅次于15年8月高点,国航南航东航分别提升2.4、2.1和1.2个点。3)运力角度,三大航8月合计ASK9%,RPK8.9%,截止8月末实际运营机队同比增长3.3%(考虑MAX停飞)。

    三大航:底部区域,渐入布局良机。航空业需求处于阶段性底部,成本端下半年预计明显改善,三大航PB处于历史较低区域,我们认为渐入布局良机。1)需求阶段性底部:2012年以来首次低于两位数增长,但我们分析存在结构性与特殊因素包括:a)首都机场跑道维护叠加重大活动保障,导致其起降架次2-7月均为负增长;b)结构性,国际旅客快速增长,春秋与吉祥旅客增速均明显超越行业,由此推测国内公商务旅客(尤其公务出行)增速较低;c)基数因素,18年11-12月行业旅客增速仅为7.5%左右,今年同期大概率出现回暖,而供给增速不存在基数效应。d)央行降准等一系列措施均有望使得经济活动转暖,一旦需求回暖,航空底部向上的弹性较足。2)成本端下半年预计持续改善。a)油价明显优于上半年。b)民航基金减半已于7月执行。c)起降相关费用上浮同时暂停,三项至少给三大航下半年带来合计约100亿节省,相当于利润增厚75亿。3)PB估值处于底部。此前仅13年中-14年低于此位置(布油2011-14年连续2年半时间在100-130美元高位。)

    吉祥:我们认为公司业绩拐点已至,而当前市值被明显低估。1)小周期看料至少连续三个季度主业持续同比改善。2)中长期看公司与东航完成股权合作事宜将夯实公司战略基础。3)市值被明显低估。横向与春秋比较,公司机队规模略高于春秋,市值低于春秋140亿(仅为春秋市值的63%),比值是上市以来低点;纵向比较,当前15倍PE同样低于上市以来18-20倍中枢。

    投资建议:1)三大航底部区域,渐入布局良机。2)拐点之际看吉祥,当前市值明显低估。3)长期看好春秋航空发展,我们认为公司处于竞争格局优化阶段,更能将低成本优势并化为业绩稳定性增长。

    风险提示:油价大幅上升,人民币大幅贬值。

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