汽车行业2019半年报综述及投资策略:上半年业绩承压,看好龙头的长期竞争优势

类别:行业研究 机构:山西证券股份有限公司 研究员:平海庆 日期:2019-09-20

市场环境:2019年一、二季度,宏观经济下行压力加大、国六车型切换加剧供需矛盾、新能源补贴退坡等因素影响下,消费者信心仍然不足,汽车行业延续了2018年以来的低迷走势,以去库存为主要基调,产销依然承压。

    业绩概况:2019上半年,汽车行业产销延续低迷态势,叠加国六车型切换进一步加大库存压力,一二季度行业以去库存为主要基调,多数整车厂加大了促销力度,车价中枢整体下移,上市公司业绩普遍承压,汽车行业整体实现营业收入12133.49亿元,同比-7.08%,归母净利润436.23亿元,同比-30.16%,毛利率14.93%,较2018H1下滑0.68pct,较2019Q1下滑0.13pct。

    乘用车:2019上半年,乘用车板块公司经营压力扩大,利润整体承压,合计营业收入5891.67亿元,较2018上半年同比下降14.81%,合计归母净利润178.65亿元,同比下降43.70%,板块毛利率、净利率分别为12.71%、3.87%,较2018H1下降1.67pct、1.94pct,较2019Q1下降0.16pct、0.37pct。但受益自身议价能力较强,资产负债率、流动比率和速动比率指标均较为稳定,库存情况有所好转。

    卡车:2019上半年,客车板块受益于产销稳定及福田整体改善,业绩表现亮眼,盈利能力显著改善,期间合计营收728.14亿元,同比增长7.11%,合计归母净利润12.23亿元,同比增长422.51%,板块毛利率、净利率分别为12.70%、1.93%,较2018H1提升0.18pct、1.38pct,较2019Q1提升0.37pct、0.26pct,负债结构较为良好,资产负债率小幅波动,流动比率和速动比率指标表现也较为稳定,库存情况整体改善。

    客车:2019上半年,客车产销同比出现较大幅度下滑,但整体好于乘用车市场,板块盈利能力下滑,板块合计营收285.01亿元,同比微降1.88%,合计归母净利润7.29亿元,较2018年同期同比下降9.85%,板块毛利率为17.30%,较2018H1提升0.45pct,较2019Q1下降0.65pct,板块净利率2.99%,较2018H1、2019Q1分别下降0.28pct、0.05pct,平均资产负债率、流动比率、速动比率3项指标较2018年和2018上半年均有所下降,但是库存周转率和库存天数均较2019Q1显著好转。此外,宇通客车作为龙头表现突出,盈利能力显著提升。

    汽车零部件:2019上半年零部件行业整体盈利能力承压,行业营收及归母净利润同比增速增幅均收窄,但是板块中不乏宁德时代、潍柴动力、星宇股份等业绩仍然维持稳定增长的优质企业,期间板块合计营收3955.84亿元,同比微增1.65%,合计归母净利润227.50亿元,同比下降15.53%,板块毛利率为20.22%,较2018H1、2019Q1分别提升0. 30pct、0. 25pct,板块净利率为6.75%,较2018H1、2019Q1分别下降1.23pct、0.12pct,板块平均销售费用率、管理费用率、财务费费用率同比不同程度提升,但较2019Q1均有所改善。此外,板块库存情况环比好转,但整体依然承压,平均资产负债率、流动比率均值、速动比率均值较2018上半年均有所提升,但是板块子行业众多,公司间负债结构、议价能力、库存情况均差异较大。

    投资评级:产销增速放缓为汽车制造商及销售商带来挑战,且汽车产销表现不佳的压力向全产业链传导,全行业缺乏趋势性投资机会。然而,一方面,随着消费需求逐步释放,叠加2018年下半年基数偏低,产销情况有望逐步好转,且行业估值目前处于低位,行业仍存在修复的可能性;另一方面,行业竞争加剧,技术不断提升,新四化发展,汽车行业结构性投资机会仍存,维持“中性”评级。

    投资建议:基于以上分析,建议关注2条主线:1)业绩稳定增长、市占率持续提升的大市值白马股;2)技术持续提升、结构不断优化、产品单车价值量提升空间较大,有望实现海外替代的优质零部件供应商。

    投资标的:上汽集团、华域汽车、潍柴动力。

    风险提示:汽车行业政策大幅调整;汽车销量不及预期;上游原材料价格大幅波动;股市震荡风险。

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