基础化工行业2019年中报总结:盈利能力回落,资本开支趋缓,关注龙头和维生素E等细分子行业

类别:行业研究 机构:光大证券股份有限公司 研究员:赵启超,裘孝锋,陈冠雄,肖亚平 日期:2019-09-20

整体营收规模增长放缓,但盈利能力仍维持较强韧性

    2019年上半年化工行业事故频发,环保和安全生产约束下供给端仍然承压,但成本端原油价格环比回落,需求端受贸易摩擦等逆全球化事件影响,下游汽车等终端消费依旧低迷,直接出口也承受较大压力,化工行业景气下行,大宗化学品价格同比大幅回落。行业合计营收6645.0亿元,同比下降0.62%,实现归母净利润488.8亿元,同比下滑14.0%,净利率7.78%,仍处于2015年以来较高水平,显示行业经历供给侧改革之后盈利能力仍维持较强韧性。

    营运能力仍保持稳定,资产负债表修复到位,资本开支力度减弱

    2019年上半年需求端的低迷带动生产企业进入累库存阶段,化工行业整体存货周转天数和应收账款周转天数同比上升,但仍远低于15-16年的水平,行业经营性现金流与投资性现金流基本匹配,行业营运能力在周期底部经受住了考验,行业资产端和负债端趋于稳定,50.8%的负债率同比保持稳定。1H19年行业资本支出达512.5亿元,同比增长17.6%,但环比下滑10.3%,其中农用化工行业自2015年以来第一次资本开支低于资产折旧摊销。我们认为随着上一轮补库存周期的结束,上半年化工行业单位杠杆资产的盈利能力回落明显,产能扩张已经迎来向下拐点。

    关注供需格局优化的细分子行业

    1)维生素E重新走向寡头垄断格局:2019年初DSM和能特科技签订合作框架协议,交易完成后VE行业将重回DSM、BASF、浙江医药、新和成四家寡头垄断格局,新一轮超级周期有望出现。2)萤石整合加速,氟化工继续景气上行:长期的无序开采导致了国内萤石行业优质资源减少和开采成本上升。近两年环保趋严下劣质产能退出,行业整合升级加速,供给端持续趋紧叠加需求端氢氟酸和氟化铝稳定增长,萤石和氟化工景气度有望长期上行。

    投资建议:全国化工安全生产整治接力环保约束,供给侧改革仍在延续,需求端不确定性之下建议关注奠立竞争优势的优质白马万华化学、华鲁恒升、鲁西化工、龙蟒佰利、新安股份和中泰化学等;格局优化的细分子行业:氟化工关注金石资源和巨化股份等;成长股关注晶瑞股份、江化微、国瓷材料和万润股份等;农药关注扬农化工、长青股份、先达股份等;染料关注闰土股份等;维生素关注浙江医药和新和成等;其他关注中欣氟材等。

    风险分析:安全生产整治力度对化工行业的影响不及预期;原油价格大幅波动的风险;宏观经济下滑和国际贸易环境风险;产业政策不及预期。

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