钢铁行业专题之三:华菱钢铁集团,钢铁主业高效、盈利能力持续夯实,去杠杆成效显著、财务稳健性逐步提升

一、华菱钢铁集团:公司成立于1997年,由原湘潭钢铁公司、原涟源钢铁集团有限公司及原衡阳钢管厂联合组建而成。截至2018年,公司注册资本20亿元,实收资本24.944亿元;第一大股东为华菱控股集团、持股比例达90.2%;实际控制人为湖南省国资委;公司持有华菱钢铁上市公司61.0%的股份。2018年,华菱钢铁集团实现营收1209亿元、利润总额79亿元,跃居湖南省第一名。华菱钢铁集团主营业务呈现钢铁为主、产业集群的发展格局。根据《湖南华菱钢铁集团有限责任公司2019年公开发行公司债券(面向合格投资者)(第二期)募集说明书》,2018年,公司实现营业总收入1209亿元,营业毛利200.8亿元、毛利率达16.6%。其中,钢铁板块营收和毛利占比分别高达74.4%、81.9%;集群板块涵盖贸易、物流、金融和节能环保等领域,其中贸易及物流板块是营业收入的重要补充。

    二、钢铁:区域供需格局良好,降本增效、提高生产柔性夯实盈利能力

    产能及产量:根据《湖南华菱钢铁集团有限责任公司2019年公开发行公司债券(面向合格投资者)(第二期)募集说明书》,截至2018年,公司具备年产生铁1773万吨、粗钢1995万吨和钢材1984万吨的生产能力,为国内十大钢铁企业之一(如若华菱钢铁上市公司发行股份购买资产(拟向华菱集团、涟钢集团、衡钢集团、建信金融等9名交易对方发行股份购买其持有的华菱湘钢13.68%股权、华菱涟钢44.17%股权、华菱钢管43.42%股权,详见2019年8月8日华菱钢铁发布的《发行股份及支付现金购买资产暨关联交易报告书(草案)(修订稿)》)和收购阳春新钢完成(详见2019年9月6日华菱钢铁发布的《关于子公司华菱湘钢现金购买阳春新钢51%股权暨关联交易的公告》),华菱钢铁集团钢铁产能将实现整体上市)。2018年,公司粗钢产能1995万吨、排全国第九位,粗钢产量2301万吨、排全国第八位。产品结构基本保持稳定,长材、板材和管材销量占比约为4:5:1,装备水平国际一流。

    供需:辐射湖南及周边,区域经济发展迅速提供旺盛需求,供需框架强支撑主要钢材品种价格高于全国均值。

    成本:业务协同、优化运输结构等多方式弱化成本资源及区位劣势,未来仍将持续深化内部改革、激发企业内部活力,公司成本存在进一步下降的空间。

    销售:IPD支持现场与市场对接提高市场适配度,公司在能源与油气、造船和海工、机械和桥梁、汽车等细分领域建立了领先优势,实现与客户同步或促进客户成长;瞄准标志性工程和标杆客户,形成细分市场隐形冠军。

    盈利:降本增效、市场开拓、品种研发、结构调整等工作成效显著。根据公司财报和国家统计局数据,2018年公司毛利率高达16.6%、较2015年累计提高13.2PCT(同期行业毛利率为11.2%、较2015年累计提高4.6PCT)。

    三、非钢:非钢业务正逐步成为公司营收的重要来源之一,主要集中于非上市公司层面。根据《湖南华菱钢铁集团有限责任公司2019年公开发行公司债券(面向合格投资者)(第二期)募集说明书》,2018年,公司非钢营收309.7亿元、占比达25.6%;2014年两者分别仅为42.8亿元、6.6%)。贸易和实业是公司非钢业务营收和毛利的主要构成。非钢业务毛利率由2016年的6.4%持续走高至2018年11.5%,盈利能力正逐步增强。

    四、财务:盈利、资本结构及现金流状况向好修复,财务稳健性逐步提升

    盈利及前瞻:公司降本增效、市场开拓、品种研发、结构调整等工作成效显著,钢铁主业盈利水平大幅改善。

    未来,钢铁主业高效稳产基础持续夯实,钢材盈利及抗风险能力逐步增强;钢铁相关多元将逐步做强做优、以构建全产业链的整体竞争优势。非经常性损益主要系公司持有FMG长期股权投资所致(集团持股、上市公司未持有FMG股权),FMG销售利润率和销售净利率与矿价密切相关。

    资本结构及偿债能力:公司推进“加快结构调整、实现弯道超车”、“1+5”产业战略布局,2009-2015年公司债务由704亿元增至1010亿元、资产负债率攀升至86.6%。2016-2018年,努力提升持续盈利能力、利用自有经营资金积累偿还银行高成本融资,引进降杠杆权益性投资、债转股等多方式降杠杆,根据公司财报,2018年负债规模降至657亿元、资产负债率降至59.7%(2018年华菱钢铁上市公司负债490亿元、资产负债率65.1%),债务期限结构持续优化,长债比例逐步抬升、有息债务占比逐步下降。根据《湖南华菱钢铁集团有限责任公司2019年公开发行公司债券(面向合格投资者)(第二期)募集说明书》,未来公司将坚持做精做强、区域领先战略,并采取多种措施于2021年将资产负债率降至50%以下(根据官网,按照华菱集团“2020年进军世界500强、建设新华菱”的目标计划,公司2018年将提前实现“三年振兴计划”;在此基础上,到2020年争取实现销售收入1700亿元的目标,力争资产负债率降至50%以内)。

    现金流量:经营活动现金收入、利润质量高,资本开支周期暂缓叠加多举措降杠杆筹资活动现金流维持净流出。

    五、投资建议:华菱钢铁集团钢铁主业高效、盈利能力持续夯实,去杠杆成效显著、财务稳健性逐步提升。

    六、风险提示:宏观经济大幅波动、原材料价格超预期上涨侵蚀利润、环保政策弱化产能及产量的确定性、制造业投资底部徘徊。