建筑装饰行业8月行业数据点评:基建增速稳步回升,竣工增速单月转正,逆周期加码提振估值

基建增速稳步回升,投资结构仍有分化,铁路公路较为强劲

    1)1-8月狭义/广义基建投资同比分别增长4.2%/3.2,增速较1-7月提升0.4pct/0.3pct;8月单月狭义/广义基建投资同比分别增长/4.91%,增速较7月提升4.5pct/2.2pct。8月基建投资稳步回升,单月增速创18年4月以来新高,预计主因去年同期低基数及融资改善影响,专项债新规对基建的拉动效应也在逐渐显现。2)分行业看,1-8月铁路/道路投资同比增长11.0%/7.7,较1-7月分别变动-1.7pct/+0.8pct,19年以来铁路/道路投资较为强劲,预计主要由于中央财政支持及重点项目开工建设;而地方政府主导的公共设施投资(市政工程等)1-8月同比下降0.3,或反映地方资金偏紧的影响。3)分地区看,1-8月西部/中部/东部固定资产投资增速分别为5.2%/9.3%/3.8,较1-7月分别变化-0.4pct/-0.1pct/-0.7pct,19年以来西部投资增速仍持续超过东部,表明资金层面制约有所缓解。

    竣工增速单月转正,后周期行业增速总体有所提升,中长期看好竣工回暖逻辑

    1)1-8月地产开发投资增速10.5,较1-7月降低0.1pct,地产投资仍维持高位,预计仍主要由建安投资和土地购置共同驱动:1-8月房屋施工面积增速8.8,较1-7月回落0.2pct,同时土地购置支出滞后纳入地产投资的影响仍然存在。2)1-8月新开工增速8.9,较1-7月降低0.6pct,增速有所回落但仍处高位;1-8月商品房销售/竣工面积增速-0.6%/-10.0,降幅较1-7月收窄0.7pct/1.3pct。其中,8月竣工增速为2.8%,为19年以来首次单月增速转正,且已连续3个月增速提升。3)8月社零指标中,地产后周期行业增速整体有所提升,其中8月家具/家电/建筑装潢同比分别增长5.7%/4.2%/5.9,较7月变动-0.6pct/+1.2pct/+5.5pct。考虑到CPI高位及减税降费支撑,预计下半年相关行业增速仍有韧性。4)此外,政治局会议将“旧改”列入“补短板工程”,我们预计政策方向可能以推动“旧改”接替“棚改”,有望拉动万亿地产市场投资;另外从建设周期或交房周期来看,在地产调控严格背景下,尽管周期有所拉长,但中长期我们仍看好竣工增速回暖逻辑,住宅全装修企业有望受益。

    企业中长贷回升或反映基建需求释放,专项债加码逆周期调节力度有望加大

    1)8月社融规模增量为1.98万亿元(前值1.01万亿元),同比多增376亿元,社融有所改善;8月新增信贷1.21万亿元(前值1.06万亿元),同比少增665亿元,信贷稳健主因居民短贷、票据回落而企业贷款回升。其中,8月企业中长期贷款新增4285亿元,同比多增860亿元,预计受政策支持实体影响,主要流向基建及制造业。2)9月国常会指出,经济下行压力加大,需精准施策做好“六稳”工作,同时“用好逆周期调节政策工具”;近期全面降准也表明货币政策由稳健灵活适度转向稳健略宽松,政策导向全面转向稳增长目标,逆周期调节力度有望加大。目前内外需均存不确定性,提振基建比放松地产更符合目前政策取向,基建稳经济、稳就业重要性明显,若短期经济下行压力加大,基建稳增长预期有望持续升温。3)国常会要求加快发行使用地方专项债,最高规模可达1.29万亿,预计专项债发行时点或将提前,一方面有利于社融保持稳健,另一方面也表明基建稳增长重要性提升;同时地方政府往年留存专项债额度约1.2万亿,留存专项债亦有发力空间;此外,用于资本金的专项债占地方专项债总规模的比例可为20%左右,后续专项债做资本金项目数量有望提升,基建投资增速或进一步提升。

    政策加码利好基建链估值修复,前端检测、设计及低估值央企有望受益

    公司方面,我们延续前期观点,目前建筑板块低估值优势明显,外部经贸环境仍存不确定性,短期经济下行压力客观存在,基建稳增长预期有望提升,建议关注三条主线:1)基建投资有望加码,利好业绩稳健高增的前端检测行业龙头(国检集团)及设计公司(如苏交科/中设集团等);2)低估值基建央企(如中国铁建/中国中铁/中国建筑等)及地方龙头国企(如上海建工等);3)年初以来公共空间及房建类订单维持高景气,后期地产竣工回暖利好装饰龙头公司(如金螳螂等)。

    风险提示:宏观政策环境变化导致行业景气度下降;基建投资增速下滑加速导致公司订单不达预期,专项债发行力度不及预期。