9月FOMC会议点评:美国年内还降息么,中国跟不跟?

类别:宏观经济 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:熊园 日期:2019-09-20

事件: 9月 19日凌晨 2点,美联储公布 9月利率决议:下调联邦基金目标利率 25bp 至 1.75-2.0%,并上调了经济预期、下调就业预期、维持通胀预期不变。

    核心结论:

    1、美联储如期降息, 整体有鹰有鸽、但鸽大于鹰。 9月 FOMC 会议美联储如期降息 25bp, 对家庭支出的表述由“开始回升”修改为“强劲增长”,对商业固定投资的表述由“ 持续疲软”修改为“已经走弱”,同时新增了“出口已经走弱”的表述。最新点阵图显示, 支持年内第 3次降息的官员增加至7位(6月为 0人)。此外,美联储主席鲍威尔在新闻发布会上表示, 如果经济出现下行风险可能需要更多降息,扩表的时间也有可能比预期的更早。

    2、美联储上调经济预期,下调就业预期,通胀预期不变;维持我们此前判断,美国经济短期仍有韧性、但中长期大概率显著走弱甚至衰退。 美联储将2019年实际 GDP 增速预期由 2.1%上调至 2.2%,上调 2019年失业率预期0.1个百分点。 倾向于认为,美国上调经济预期与表现良好的消费数据有关,美国核心零售销售同比从年初以来就在持续回升,与此同时美国消费者信心指数依然维持高位,因此消费的强势表现并不完全源自关税升级引发的“抢消费” ,并将继续对经济形成支撑。 美联储上调失业率预期,主要受年初以来新增非农就业持续下滑影响,背后的原因是中美贸易摩擦的冲击。继续维持此前观点: 鉴于美国居民部门杠杆率处于良性水平、非金融企业债务压力尚可承受、金融体系抗风险能力显著增强,我们认为在不发生外部事件冲击的情况下,美国经济短期内发生衰退的可能性较低,但中长期仍很大可能迎来衰退(具体参阅《美国一季度 GDP 超预期的表与里》、 《 8图看清 10Y-2Y美债收益率倒挂的表与里》 ) 。

    3、 全球降息潮已然开启, 我们判断, 美联储年内大概率还会再降息 1次,最可能的时点是 12月,并有望年底再扩表。 本次会议后, 联邦利率期货市场隐含 10月降息的概率由之前的 47%下降至 41%,12月降息的概率由 73%下降至 65%。同时,历史经验显示,美联储曾有过多次在通胀上行时期降息的表现,且相对整体通胀而言,美联储更加关注核心通胀,因此短期油价波动带来的通胀变化并不会成为美联储决策的主要依据。 综合考虑美国经济已开始放缓、中美贸易摩擦仍未缓和、全球主要央行已全面转鸽、特朗普频频施压等因素,维持此前判断: 美联储年内还会再降息 1次,最可能的时点是在 12月,最快将于年底开始重新扩表。

    4、 美联储降了,中国跟不跟? 维持此前判断,短期货币政策将继续宽松,中长期维持稳健,即:本次降准完后可能再降一次(最快年底年初),后续大概率会降低 MLF 利率(预计 1-2个月内),也不排除降低 OMO 利率;年内 LPR 报价也有望再调降 2-3次,但房贷利率不会下调。其中, 9月 17日MLF 利率“失望”地没有下调,倾向于认为只是节奏被干扰了、但方向并没有变。中长期看, 2020年上半年我国 CPI 同比可能维持高位,将一定程度上限制货币政策总量层面的进一步宽松,但货币政策总基调已转为稳增长和疏通货币传导机制,重点预计落在结构性调节和利率并轨等方面。 (具体请参阅《从猪周期到 CPI 破 3的测算,及如何影响货币政策》、《还有下次降准么?利率呢?》)风险提示: 1.美联储货币政策立场发生摇摆; 2. 中美贸易谈判超预期好转。

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