银行行业:银行经营角度看,为何会持续降准?

事件: 9月6日,央行决定于9月16日全面下调金融机构存款准备金率0.5pc(不含财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司),同时额外对仅在省内经营的城商行定向下调存款准备金率1pc,于10月15日和11月15日分两次实施到位,每次下调0.5pc。

    对银行利好:成本资金下降,提升行业利润0.5pc左右。

    根据央行的计算,降准将释放资金约9000亿元,其中全面降准释放约8000亿元,定向降准针对仅在省内经营的城商行额外释放1000亿元,这笔资金将用于投资生息资产(收益率在4%及以上),可直接提升息差与利息净收入,根据央行的统计口径,全面降准相当于降低银行资金成本约150亿元/年。

    1)利好行业整体息差提升1bp:静态测算,降准资金全部用于投资生息资产后,将改善银行业净息差1bp左右,提升利润0.5pc左右。

    2)郑州、西安、青岛银行等城商行将额外受益于定向降准:本次降准针对仅在省内经营的城商行,额外定向降准1个百分点。

    从上市银行的分支行的布局来看,郑州银行、西安银行和青岛银行的网点布局全部集中在省内,可享受这一优惠。综合考虑普降+定向降准,静态测算将提升这三家银行3bps左右,提升利润2pc左右。

    银行经营角度出发,为合理降低实体融资成本,未来仍有持续降准的必要。

    1)银行生息资产收益率未来下降为“大势所趋”。一方面,随着利率并轨的推进,特别是政策主动引导银行降低企业融资成本的情况下,预计未来LPR仍有下降的空间,或将带动贷款利率继续下行。另一方面,流动性较为充裕的环境下,投资类资产收益率也处于较低水平。

    2)银行的综合成本包括资金成本、运营成本、信用成本、所得税等。以生息资产作为分母测算,目前上市银行整体的生息资产收益率(4.10%)扣除付息负债成本率(2.12%)、运营成本率(0.48%)、信用成本(0.76%)、所得税成本率(0.17%)后,所剩余的利差仅有0.57%,进一步压降的空间有限。在各类成本中,运营成本相对刚性,在经济有下行压力的区间、信用成本可能抬升。因此降低资金成本,有助于引导银行更好的支持和服务实体经济。降准为其中一大重要的支持工具,可有效缓解银行息差收窄的压力。此外,央行还可继续通过各类差异化政策对不同银行进一步给予支持(如加大TMLF、再贷款再贴现力度、扩大MLF交易商范围至中小行等等)。

    预计逆周期调节政策将不断加码,看好金融板块投资价值。从8月31日金融委会议,到9月4日国常会,不论是“强调激发地方政府积极性”、“提前下达明年专项债券部分新增额度”还是“普遍+定向降准”,都反映了近期加大逆周期调节的政策意图,未来或将不断加大对经济的托底力度。

    1) 对银行而言:降准、差异化支持政策依旧可期,且在政策加码稳经济的情况下,利好市场对银行资产质量的预期。目前行业PB水平仅0.79x,处于历史最低区间,具有“低估值+高股息率”的优势,看好其配置价值。

    2) 对券商而言:从市场角度来看,降准落地明确逆周期政策加码信号,流动性改善带动市场风险偏好提升,券商股作为高贝塔品种,有望率先上涨;从金融监管角度来看,资本市场改革持续推进,各项制度持续优化,政策红利引导行业健康发展。板块整体估值仅为1.6x(随着股票质押风险逐步缓解,2019年以来估值中枢约1.5x-2x),仍处历史较低水平,当前时点持续看好。

    风险提示:宏观经济加速下滑,利率市场化推进超预期。