徐工机械:19H1盈利增107%,经营质量提升

19H1盈利增长 107%,竞争地位稳固,盈利能力修复公司发布 2019年中报,上半年实现营业收入 311.56亿元/+30%,归母净利润 22.83亿元/+107%,略高于业绩预告区间中值。工程机械市场需求旺盛,公司竞争地位稳固,盈利能力持续修复,是公司业绩快速成长的主要原因。公司起重机业务有望保持相对较快的增速,国企改革稳步推进,优质资产注入预期强。维持盈利预测,预计 19-21年 EPS 为 0.49/0.56/0.65元,PE 为 8.8/7.6/6.6倍。目标价为 5.84~6.33元,维持“买入”评级。

    起重机收入同比增 34%,市占率保持领先,出口稳居行业首位19H1公司的起重机收入 114.78亿元/+34%,得益于:1)国内固定资产投资稳健增长、“一带一路”国家的基础设施建设需求增加,工程机械行业需求继续保持增长,其中上半年汽车吊行业销量增速 50%以上,大幅跑赢其他子行业;2)市占率保持领先,上半年国内百吨级市场市占率超过 50%,千吨级居于业内绝对领先地位,随车起重机市占率突破 60%。公司市占率自 6月开始逐步回升,7月销量约是二三名之和,我们预计下半年公司起重机增速仍有望高于行业增速。19H1外销收入 44.48亿元/+21%。据海关统计数据,徐工品牌出口总额、自营出口双双稳居行业第一位。

    利润大幅增长,资产质量进一步夯实,现金流创历史同期最高水平19H1公司归母净利润同比增长 107%,扣非后增长 116%,得益于:1)毛利率回升 0.99pct 至 18.33%,其中起重机为 24.86%/+3.12pct,消防/环卫机械分别增 7.90/2.65pct;2)费用利率下降,销售/管理+研发/财务费用率同比分别下降 0.69/1.64/0.61pct。公司抓住行业复苏机会,努力出清风险,夯实资产质量,19H1计提资产减值准备 8.87亿元,其中坏账/存货跌价分别计提 7.34/1.53亿元。19H1经营现金净流入 28.41亿元/+46%,为历史同期最高值,得益于公司销售额显著增长与回款力度加强。

    混改稳步推进,集团旗下优质资产表现突出,注入预期强2019年 7月 25日,徐工有限混改试点实施方案获得徐州市国资委审批通过。上半年,徐工集团在非上市公司层面的优质资产表现突出:1)挖掘机稳居国内市场前两强,销量突破 2万台,增速为行业 2倍多;2)重卡逆势增长 12%,销量破万台;3)塔机市占率增长,规模接近 30亿量级;4)四桥 62米混凝土泵车稳居行业第一;5)成套大型矿业机械走向全球竞争。

    维持盈利预测与“买入”评级维持公司起重机产品销量预测与业绩预期,预计 19-21年归母净利润为38.14/44.25/51.13亿元, EPS 为 0.49/0.56/0.65元, PE 为 8.8/7.6/6.6倍。

    同行业国内公司 2019年 PE 均值为 10.7倍,海外公司为 9.7倍。公司起重机业务保持较快增长,混改稳步推进,优质资产注入预期强。给予目标价 5.84~6.33元,对应 2019年 PE 为 12~13倍,维持“买入”评级。

    风险提示:国内经济下行超预期;基建投资增速未如期提升,地产投资持续收窄;行业竞争环境恶化;新产品市场拓展不顺利;减值损失影响。