天虹股份:Q2收入增速环比改善,超市业态持续发力

类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:史琨 日期:2019-09-19

事件公司发布半年报:2019H1公司实现营收 96.76亿元,同比增长 1.61%;实现归母净利润 5.03亿元,同比增长 3.65%。

    单 Q2公司收入同比增长 4.57%至 44.97亿,归母净利润同比增长 1.1%至 1.9亿元。

    简评中报业绩基本符合预期,收入增速触底反弹2019H1公司收入同增 1.61%至 96.76亿,归母净利润同增3.65%至 5.03亿元,业绩基本符合预期。分季度看,公司收入增速 触 底 反 弹 , 2018Q4-2019Q2公 司 收 入 同 比 增 速 分 别 为-5.23%/-0.82%/4.57%。分行业看,H1零售业务收入 89.84亿,同比基本持平(单 Q2零售收入同增 2.5%,环比 Q1提速 5pct),地产业务收入 H1同增 55%至 3.69亿(单 Q2地产收入同增 156%),零售业务增速环比改善同时,地产业务对收入形成较大贡献。

    Q2购物中心展店 2家,门店网络持续扩展佛山、吉安城南购物中心分别于 5月 18日、6月 28日开业,公司 Q2新开便利店 13家,此外公司 7月在深圳首开社区生活中心松瑞天虹、在莆田开设水韵城天虹中心(加盟)。Q2公司关闭超市 1家,便利店 18家。截止 2019H1,公司共经营购物中心业态 15家,百货业态 68家,超市业态门店 82家,便利店 152家,面积合计达 320万平方米,覆盖 8省/市的 25个城市。

    超市可比店增速强劲,百货可比店增速环比改善2019H1公司百货/超市/购物中心/便利店可比店收入增速分别为-6.11%/9.07%/-0.08%/4.06%,环比 Q1各业态可比店收入增速分别+4/-1.6/-1.7/+1.2pct,我们测算单 Q2公司百货、购物中心业态可比店收入同比大致持平,超市业态单 Q2可比店收入增速约 7%,超市业态可比店收入持续强劲增长,Q2百货可比店收入增速环比 Q1改善较为明显。

    线上销售快速增长,全渠道经营持续贯通截至 2019年 6月末,天虹数字化会员人数超 1800万,2019年 H1公司线上 GMV14亿元,同比增长 71%。目前,天虹全国门店均已支持手机自助买单并铺设自助收银机,超市自助买单销量占超市销量达 43%。到家业务方面,截止 6月末,天虹到家上线门店 81家,销售同比增长 46%。

    毛利率提升明显,费用率有所增加2019H1公司毛利率同比提升 1.8pct 至 28.38%(单 Q2公司毛利率同比提升 1.82pct 至 29.13%),主要受益于 H1零售业务毛利率同比提升 0.8pct 至 26.92%,以及毛利率较高的地产业务收入占比提升驱动。费用率方面,H1公司期间费用率同比增加 1.6pct 至 21.63%,其中销售/管理/财务费用率分别同比增加 1.4/0.1/0.1pct,销售费用提升较大主要受物业、水电等费用增幅较大影响。综合以上等因素影响,2019H1公司销售净利率同比提升.1pct 至 5.2%。

    存货周转加快,单 Q2经营性现金流改善明显2018H1公司存货周转天数同比减少 9.4天至 23.8天,存货周转速率大幅加快;应付账款周转天数同比增加.13天至 2.25天,基本保持稳定。 2019H1公司经营活动现金流量净额-3.05亿,同比 2018H1的-3.97亿提升 23.16%,其中单 Q2经营性现金流净额 1.26亿,同比 18Q2(-3.86亿)与环比 19Q1(-4.3亿)均由负转正,改善明显。

    投资建议:公司构建百货、购物中心、商超、便利店四大业态矩阵,数字化、体验化、供应链三大发展战略同步推进,业态升级与全渠道融合走在行业前列。Q2公司收入增速触底反弹,年中门店密集开业,预计下半年将对收入增速进一步形成支撑。我们预计公司 2019-2021年归母净利润为 10.5、12.2、14.0亿,EPS 分别为.9、1.0、1.2元/股,对应 PE 分别为 13X、11X、10X,维持“买入”评级。

    风险因素:居民消费边际倾向下降;行业竞争加剧;新门店、线上业务拓展不及预期

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