中兴通讯:定增落地加码5G研发,5G建设开启公司核心受益

类别:公司研究 机构:招商证券股份有限公司 研究员:余俊,蒋颖 日期:2019-09-19

事件: 公司 8月 22日晚发布关于非公开发行 A 股股票申请获得中国证监会发行审核委员会审核通过的公告。

    评论:

    1、 非公开发行 A 股股票申请审核通过,公司定增落地2018年 2月,公司发布《 2018年度非公开发行 A 股股票预案》, 计划非公开发行A 股不超过 686,836,019股(含), 募集资金总额不超过 130亿元(含)。其中 91亿拟用于“面向 5G 网络演进的技术研究和产品开发项目”,覆盖项目研发设备及软件购置(28亿元)和资本化研发投入(63亿元), 39亿用于补充流动资金。本次非公开发行完成后,大股东中兴新在被摊薄最多限度下持股比例为 26.07%,仍为公司控股股东。

    2018年 2月,公司发布《关于 2018年度非公开发行 A 股股票发行价格的说明》,上述拟发行股票发行价格将不低于 30元人民币/股(含), 若无法以高于或等于发行底价的发行价格与认购对象达成交易,公司将终止本次发行。

    2019年 1月 17日,公司审议通过将本次发行有效期延长十二个月至 2020年 3月 27日,并结合资本市场环境和公司自身情况,取消发行底价(30元人民币/股)。

    2019年 8月 22日,证监会审核通过公司非公开发行 A 股股票申请。

    2、公司资本结构进一步改善, 5G 研发实力加强定增加码 5G 研发, 进一步夯实和强化公司在面向 5G 网络演进过程中已取得的优势。 本次定增主要投向 5G 项目研发,该项目总额 428.78亿元, 实施期为三年,黑体楷体本次募投项目募集资金投入规划 2018年、 2019年、 2020年分别投入金额 95.42亿元、 130.79亿元以及 174.57亿元,合计 400.78亿元,其中资本化投入(募集资金投入)分别为 16.00亿元、 21.70亿元以及 25.30元,合计为 63亿元。 2018年受到罚款事项影响,研发项目投入进度稍受影响,但是 2018年下半年以来,公司各项生产和研发活动已经恢复正常。 此次募集资金 91亿投入该 5G 项目,其中研发设备及软件购置等投入 28亿元,资本化研发投入 63亿元,未来费用化研发投入有望减少。

    定增落地将加码 5G 研发,夯实下一个十年竞争基础。

    此外, 募集的 39亿资金将用于补充公司业务发展的流动资金需求,优化公司的资本结构。 本次非公开发行完成后,预计公司净资产和资产规模将增加,资产负债率将降低,公司资本结构预计将得以进一步优化,有利于增强公司抵御财务风险的能力:

    1)财务费用: 截至 19年 3月末,公司短期借款 318亿元,长期借款 25亿元, 2017年、 2018年利息支出分别为 11.6和 13.3亿元,综合利率超 5%,此次募集资金有望为公司节约超 6亿利息支出;

    2)现金流: 本次非公开发行完成后,预计公司当年的筹资活动现金流入大幅增加,公司投资活动现金流也将有所增加。公司经营活动现金流入预计将有所增加;

    3) 资产负债率: 截至 2019年 3月末,公司资产负债率为 76.41%,完成募集资金后,公司的总资产及净资产规模将同时增加,将降低公司资产负债率,进一步优化财务状况和资本结构;

    4) 投资参与方: 此次非公开发行将面向不超过 10名投资者,发行总额不超过 130亿元。由于资金量较大,中兴又是 5G 国家战略的核心力量,我们判断,除了机构投资者,参与者不排除有产业或国家资本进入的可能性。

    3、 国内 5G 投资节奏加快,海外需求释放,公司业绩推动力充足19年通信行业迎来上升拐点, 4G 景气度提升, 5G 商用在即,公司作为国内份额排名前二的主设备商有望直接受益。 根据国内三大运营商最新资本开支规划, 2019资本开支预算(含 5G 资本开支)约为 3020亿元,同比增长 5.2%,其中无线侧资本开支出现快速增长,成为 2019年运营商的投资重点, 5G 投资预计 330亿元,行业投资回暖。

    目前公司已经在全球签订超过 25个 5G 商用合同, 5G 基站发货超过 5万个。在面向5G 网络演进过程中,逐步实现 5G 领导者地位。

    海外市场有望持续突破,夯实中兴全球市场份额提升逻辑。 公司目前已经在 5G 无线、核心网、承载、芯片等核心技术领域保持业界领先。在国际电信市场,公司坚持人口大国和全球主流运营商战略,与超过 60家运营商开展 5G 合作,覆盖中国、欧洲、亚太、中东等主要 5G 市场。 根据 Gartner 相关研究报告, 全球通信运营商的通信网络投资规模和设备支出将保持稳定增长势头, 中兴通讯凭借领先的技术优势有望持续突破海外市场,充分享受 5G 建设红利。

    4、 行业周期性拐点显现,设备龙头有望核心受益,维持“强烈推荐-A”评级2019年 4G 网络建设支撑业绩, 5G 周期逐步开启支撑估值, 作为国内份额排名前二的主设备商,公司业绩有望在国内市场支撑下重新进入上升通道。 公司海外份额持续突破,中兴有望在 5G 时代全球通信设备市场实现 15%以上的份额, 实现全球主流运营商竞争布局。 公司新领导层继续坚持聚焦 5G 和核心运营商市场, 不断夯实技术实力, 注重合规和规范化管理, 乘搭行业春风, 中兴进入全新的发展时代。 预计 2019-2021年净利润分别为 51.0亿元、 68.4亿元、 84.3亿元, 假设定增募资 130亿, 公司净利润不受影响,对应公司 2019-2021年 PE 为 27.1X、 20.2X、 16.4X。当前市值对应 2019年-2021年 PE 分别为 24.4X、 18.2X 和 14.8X, 公司估值仍有提升空间, 维持“强烈推荐-A”评级风险提示: 海外市场拓展不及预期, 5G 推进速度不及预期,运营商资本开支持续下降

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