神州数码2019年中报点评:云服务占比走高,盈利能力增强

云收入保持高增长,收入占比与结构持续优化。云服务收入5.5亿元,同比增长108%,收入占比提升0.5pct至1.3%、毛利润占比提升3pct至6.3%。其中,云管理服务(MSP)收入0.57亿元,同比增长176%。期间新签世界500强客户5家,原有客户留存率超过98%;云上数字化解决方案(ISV)收入0.38亿元,同比增长73%;云转售(AGG)业务收入4.57亿元,同比增长105%,于3月成为阿里云首批全国总经销商。整体MSP与ISV收入占云收入的比例进一步提升,云业务结构持续改善;在混合云与专有云方面,公司与国都证券签署1亿元专有云项目,为其核心系统提供10年定制化运营类专有云服务,未来有望复制到更多证券及政务云领域。云计算市场未来仍将处于高速增长,公司云托管业务在国内刚刚起步,未来云MSP将会显著受益于云托管行业的爆发增长。公司目前拥有3万多家销售渠道,已经建立起全国最大的ToB销售渠道,已获得Azure、AWS、Aliyun的认证,未来在云时代渠道价值凸显。

    分销业务边界逐步拓宽,新兴领域快速增长。在具有较大不确定性的外部环境下,公司IT分销及增值服务业务保持稳步增长,上半年收入415亿元,同比增长27%,行业领先优势增强。其中,消费电子分销业务收入291亿元、同比增长37%,企业IT产品分销业务收入124亿元、同比增长9%。同时,基于在国内覆盖1000多个城市、3万余家合作伙伴的渠道优势,公司不断扩大分销业务边界,从传统IT领域逐步扩展至ICT及DT领域,尤其在大数据、AI、IoT等新兴领域呈爆发增长态势,合作厂商与产品线数量持续增加。国内自主可控加速环境下,国产终端份额有望上升。公司华为终端业务接近翻倍增长,份额连续四年持续提升,智能硬件业务增长保持强劲。

    规模效应下,费用率继续保持下降,未来盈利能力有望提升。公司近几年来销售费用率与管理费用率持续降低,体现了IT分销及云服务业务的规模效应,2019H1公司净利率为0.94%、同比增加0.13pct。未来,伴随高毛利率的MSP、ISV、大数据业务占比持续提升,公司盈利能力有望进一步增长。

    公司传统业务保持稳定增长,拥有国内最大的ToB营销渠道,以MSP为核心的云服务战略逐渐落地,未来公司云托管业务有望获得高速成长,预计2019~2020年归母净利润6.4亿元、8亿元,给予“买入”评级。

    风险提示:行业竞争加剧导致业绩不达预期风险;云产品推广进度不及预期。