隆基股份:千亿龙头连增长,扩张提速谱新篇

支撑评级的要点

    2019H1业绩增长54%符合预期:公司发布2019年中报,上半年收入141.11亿元,同比增长41.09%;实现归属上市公司股东净利润20.10亿元,同比增长53.76%;扣非后盈利19.96亿元,同比增长59.15%。其中2019Q2盈利13.98亿元,同比增长83.07%。公司中报业绩符合预期。

    单晶产品产销高增长,组件海外销售占比近八成:随着性价比优势的进一步凸显,单晶全球市场份额持续提升,预计2019年将达62%。上半年公司实现单晶硅片外销21.48亿片,同比增长183%,自用7.95亿片;单晶组件外销3,193MW,同比增长21%,自用265MW;单晶电池外销712MW。公司海外市场拓展成效显著,销售区域进一步扩大,海外收入增长明显,上半年海外单晶组件销量2,423MW,同比增长252%,占比达到76%。

    毛利率同比提升,经营现金流显著改善:受益于高效单晶产品需求旺盛及海外需求的提升,上半年公司综合毛利率26.22%,同比提升3.60个百分点。此外,上半年公司经营现金流净额为24.27亿元,同比大幅增长107.63%,显示出较好的盈利质量。

    研发引领降本增效,产能扩张不断提速:公司持续加大研发投入,第三代PERC电池单/双面电池转换效率提升0.3%以上,同时通过工艺提升等方式进一步降本,上半年硅片非硅成本同比下降31.75%。此外公司加快各项产能建设速度,根据目前建设进度,公司硅片产能预计2020年底可达到65GW,较原规划时间提前1年。目前楚雄10GW硅片(一期)、滁州5GW组件产能已完工,云南二期单晶硅棒、硅片项目加速推进,预计将进一步巩固公司单晶产能规模优势。

    估值

    在当前股本下,结合公司中报情况和行业供需情况,我们将公司2019-2021年预测每股收益调整至1.47/1.87/2.25元(原预测数据为1.26/1.65/1.95元),对应市盈率为19.0/15.0/12.4倍;维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    政策风险;行业需求不达预期;降本不达预期;产能消化不达预期。