内蒙华电:业绩持续向好,性价比可观的优质火电

业绩持续向好,维持“买入”评级

    19H1公司实现归母净利/扣非归母净利7.4/7.3亿元,同比+153%/+157%,业绩保持高增长的主因系蒙西电量持续增长+托电分红确认+煤炭销售额提升,乌达莱项目与和林电厂投产在即,我们继续看好存量火电资产业绩反弹。考虑到公司上半年业绩高于预期,我们将19-21年归母净利预测上调为13.2/16.3/18.7亿元,对应BPS2.04/2.18/2.31元,我们给予19年目标PB1.7-1.9倍,调整目标价为3.47-3.88元,维持“买入”评级。

    蒙西电量持续增长+托电分红确认+煤炭销售额提升助推19H1业绩高增长

    上半年业绩增长主因:1)19H1发电量同比+2.7%:受益于蒙西用电需求高企,蒙西火电发电量19Q1/Q2同比+42%/+5%;外送华北电厂受制于华北地区电力供给增加,利用小时19Q1/Q2同比-20%/-6%,Q2降幅有所收窄;2)2.3亿托电分红于19Q2确认:公司持有托克托两大电厂15%股权,受益于18年托电利润同比+76%,19Q2宣告分红额大幅增长至2.3亿元;3)煤炭销售额提升:19H1公司煤炭产量同比+32%,增产部分外销使得煤炭销售收入达5.5亿元,同比+99%;叠加蒙西参股火电资产盈利持续好转,19H1实现归母净利/扣非归母净利7.4/7.3亿元,同比+153%/+157%

    。2019-21年分红比率不低于70%,股息收益率预计可达5%

    根据公司公告,19-21年公司将以现金方式分配的利润原则上不少于当年可分配利润的70%且每股分红不低于0.09元,我们预计2019年归母净利润达13.2亿。根据测算,在可转债不转股的情况下,假设分红比率为70%,则相对于8月21日收盘价的股息收益率为5.0%,如果18.7亿可转债全部转股,股本将增加至64.7亿股,股息收益率为4.5%,投资价值可观。

    乌达莱&和林电厂投产在即+存量火电资产业绩反弹,未来潜力可期

    增量资产前景可期:1)乌达莱项目:在建装机47.5万千瓦,我们预计2020年可完成投运,受益于风力资源禀赋优质+锡盟-泰州特高压外送,利用小时有望达3000,我们预计投运后可贡献归母净利1.5亿左右;2)和林项目:装机132万千瓦,外输至乌兰察布,18年乌兰察布供给缺口最高达270万千瓦,未来该项目利用小时有望达较高水平,我们预计两台机组下半年可完成投产。存量资产业绩有望反弹:我们继续看好蒙西电力需求持续走高推动利用小时继续走高+煤价下移带动蒙西存量机组业绩持续好转。

    上调盈利预测,维持“买入”评级

    考虑到公司上半年业绩高于预期,我们将19-21年归母净利预测上调为13.2/16.3/18.7元(调整前:11.4/13.7/15.3),对应EPS0.23/0.28/0.31元,BPS2.04/2.18/2.31元。参考同行业19EPB均值1.3倍,考虑到公司业绩持续向好,投资价值可观,我们给予19年目标PB1.7-1.9倍,调整目标价为3.47-3.88元,维持“买入”评级。

    风险提示:电价超预期调整,煤价上涨,发电量不及预期。