美思德:聚氨酯匀泡剂龙头,原料价格下跌致业绩大幅增厚

公司发布 2019年半年报,报告期内公司实现营收 1.70亿元,同比增长 7.64%;实现归母净利 0.34亿元,同比增长 58.47%。其中Q2单季公司实现净利润 0.18亿元,同比增长 67.87%。

    简评匀泡剂龙头, 受益于石化产品及有机硅原料价格下跌公司主营产品为聚氨酯硬泡匀泡剂和软泡匀泡剂,对公司营收的贡献分别约为 80%和 20%。匀泡剂是生产聚氨酯硬泡/软泡塑料的必备助剂, 起到乳化泡沫物料、稳定泡沫等作用, 下游应用与聚氨酯塑料相同, 即冷藏保温、家具、汽车、建筑节能等传统行业领域,同时也开始逐步探索在军事等领域的应用。 公司在这一细分领域居于行业领先位置,其中硬泡匀泡剂年产销量约 1万吨,市占率约 15%,为国内第一大生产企业。

    2019H1,公司硬泡、软泡匀泡剂销量分别为 5296、 1022吨,分别同比增加 7%、 6%;硬泡、软泡匀泡剂价格分别为 2.57、 2.96万元/吨,分别同比增加 3%、 1%。量价均小幅上涨。而对公司业绩增厚贡献最大的是公司石油化工原料和有机硅原料价格的大幅下降,其中,据公司披露,二丙二醇原料价格同比下降达到 32%,有机硅 D4、 MM 及高氢硅油价格分别下降 39%、 39%、 30%。

    匀泡剂行业格局稳定, 公司主营业务势头良好公司主要的硬泡匀泡剂产品技术壁垒较高,全球产能除美思德外主要均集中在少数海外巨头,包括德国赢创、美国迈图、美国空气化工等。而公司的硬泡匀泡剂系列产品打破了跨国企业对国内市场的垄断,并凭借突出的性价比和优质的技术服务优势成为硬泡匀泡剂市场上的主流产品,供应巴斯夫、陶氏、红宝丽等国内外知名化工企业。 整体而言,匀泡剂行业供应较为稳定,且下游聚氨酯塑料需求维持一定增长,整体行业格局良好。

    公司目前在国内及国际匀泡剂市场已站稳脚跟,同时, 公司南京江北新区 6000吨/年新一代聚氨酯泡沫稳定剂项目规划于 19H2验收,置换南京经济开发区 5000吨/年产能。建成后将为公司新增 1000吨/年产能,同时也能起到优化公司产品结构的作用。

    有机硅产业链供需逆转,成本端逻辑料能维持18H2开始,有机硅上下游产品价格迅速回落,使得公司多种原料价格大幅下跌,利好公司业绩。 而目前看, 在 19-21年新安股份、

    合盛硅业、东岳集团、兴发集团均有较大规模有机硅扩产计划,对有机硅产业链景气构成持续压力,短期至中期内有机硅价格难有太大起色。同时,结合全球供需及地缘政治因素,我们判断国际原油价格中枢有望维持在60-70美元/桶区间。总体看,支撑公司业绩的成本端逻辑料能维持。

    投资建议预计公司 2019-2021年归属于母公司净利润为 0.71亿、 0.81万和 0.91亿元。对应 PE 为 24X、 21X 和 18X,首次覆盖, 给予增持评级。