红豆股份公司动态点评:毛利率提升,精细化管理持续推进

类别:公司研究 机构:长城证券股份有限公司 研究员:赵浩然 日期:2019-09-19

事件: 公司发布 2019年半年报, 2019年上半年实现营业收入 12.44亿元,同比增长 1.1%;实现归属于上市公司股东的净利润 0.95亿元,同比下降14.77%;实现扣非后归属母公司股东的净利润 0.84亿元,同比下降17.47%。基本每股收益为 0.04元,同比下降 20%。

    19Q2男装、职业装增速有所下滑,业绩增速慢于收入。 公司 2019年上半年实现营收 12.44亿元,同增 1.1%;实现归母净利润 0.95亿元,同降14.77%;实现扣非归母净利润 0.84亿元,同降 17.47%。单二季度实现营收 4.84亿元,同减 9.41%;实现归母净利润 0.44亿元,同减 30.88%;实现扣非归母净利润 0.42亿元,同减 24.67%。 19Q2营收增速较 19Q1下降,主要系 Hodo 品牌男装、职业装收入增速均环比下滑,净利润增速同比下降主要系期间费用增长较多。

    毛利率持续提升, 期间费用率增加。 19H1公司毛利率为 31.36%,同比提升 4.61pct,预计主要系“拉式供应链”下供应商代销产品周转、动销改善,主动对公司有所让利。 19H1公司期间费用率为 24.42%,同比提升5.68pct,其中,管理&研发费用率同增 2.42pct 至 8.59%,主要系管理人员薪酬及折旧摊销费用增加。财务费用率同增 0.89pct 至 0.92%,主要系短期借款利息增加。 销售费用率同增 2.37pct 至 14.49%,主要系销售人员薪酬及广告宣传费用增加, 2019年上半年公司广告位登陆客流集中的陆家嘴地铁站、品宣 TVC《 Mr. Real》携《流浪地球》亮相全国 8000多个影厅,使得“红豆轻时尚”的品牌理念得到宣传。 下半年公司将进行新品类的发布会和其它推广活动,预计销售费用率同比仍将提升。

    Hodo 男装增速有所下滑,职业装全年仍较为看好。 分业务看, Hodo 品牌男装/ Hodo 职业装/ 贴牌加工/ 毛线纱线印染分别实现营收 9.81/ 0.44/1.60/ 0.59亿元,主营业务占比分别为 79%/ 4%/ 13%/ 5%。其中, 2019年上半年 Hodo 品牌男装和贴牌加工业务收入同比增长,分别同增 5.95%/1.73%,但是单二季度增速环比有所放缓(分别同比变化 +2.75%/-17.22%)。2019年上半年职业装和印染业务分别同比下降 43.83%/ 0.87%。

    展望全年,由于今年以来拓店速度预计有所放缓, Hodo 男装品牌收入增速或较去年减慢。职业装去年起投入增加、今年起以独立部门运营,虽然19H1由于订单确认时点因素营收同比下滑,但全年看仍较为看好。

    线上增速有所放缓,线下增长主要由拓店驱动。 2019年上半年 Hodo 品牌男装直营/加盟/电商占比分别约为 5%/74%/21%,其中加盟和电商占比均较 19Q1有所提升。

    (1)直营: 19H1公司直营店铺实现营收 0.51亿元,同增 10.39%,预计由店铺增长及内生增长共同贡献,直营店铺数量同比净增加 3家至 64家。

    (2)加盟: 19H1公司加盟店铺实现营收 7.28亿元,同增 7.38%,主要由拓店拉动,加盟店铺数量同比净增加 167家至 1296家。

    (3)电商: 19H1公司电商渠道实现营收 2.03亿元,同增 0.17%。线上增速有所减慢,主要受京东平台客流量下降及唯品会折旧新政影响,未来将加大对拼多多等新兴平台的入驻,并推进异业联盟合作,实现双向引流。

    “全渠道+柔性供应链”,精细化运营管理持续推进。 今年 4月份,公司先后上线“全渠道业务”,并与部分优质供应商合作“柔性供应链”,精细化管理持续推进。其中,“全渠道业务”覆盖全场景、全门店、全商品,目标实现商品通、订单通、会员通和营销通;“柔性供应链”力图通过部分产品的快反,适应个性化、多样化的消费需求,提升产品的动销及周转。

    总体来看,“全渠道+柔性供应链”是公司迈向精细化管理的重要一步。

    投资建议: 公司是国内知名大众男装企业, 2014年实施供应链及产品改革后, Hodo 品牌男装多渠道发力增速较快, Hodo 职业装也逐步成为新的营收驱动力之一。 预测公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.08元/0.09元/0.09元,对应 PE 分别为 41X/39X/37X,维持“推荐”的投资评级。

    风险提示: 行业景气度不及预期风险;店铺拓展不及预期风险;供应链升级缓慢风险;职业装竞争加剧风险;原材料价格波动风险。

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