中联重科公司动态点评:行业高景气业绩强增长,深化智能制造技术优势显著

类别:公司研究 机构:长城证券股份有限公司 研究员:曲小溪,王志杰,刘峰 日期:2019-09-19

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    2019年8月31日,公司发布2019年半年报,2019年上半年实现营收222.62亿元,同比增长51.23%;实现归母净利润25.76亿元,同比增长198.11%;实现扣非后归母净利润21.14亿元,同比增长226.38%。

    工程机械行业景气度高,公司工程机械业务实现强劲增长:2019H1,公司工程机械产品销售收入达210.16亿元,同增54.62%,受益于下游基建需求提振+国家加强环境治理+设备更新需求增长+人工替代效应等因素,工程机械行业持续快速增长,据工程机械行业协会预计,2019年行业整体销量将同比增长10%以上。在工程机械行业高景气背景下,公司工程机械业务的主营产品与新兴产品均保持良好成长态势。主营产品方面,2019H1公司起重机械/混凝土机械分别实现营收110.95/74.90亿元,同比增长94.75%/31.15%,毛利率达32.17%/27.37%,同增3.83pct/5.21pct。公司主营产品市场地位稳固,建筑起重机械、长臂架泵车市场份额持续保持行业第一,汽车起重机国内市场份额较2018年提升6.8pct,市占率持续良性提升。

    新兴产品方面,公司全力发展潜力市场,公司高空作业平台业务有望跻身行业第一梯队;土方机械完成省级销售服务网点布局,推出油耗、效率优势突出的ZE60E-10、ZE75E-10小挖新品;机制砂、干混砂浆、喷射机械手业务持续拓展,态势良好。

    建设智能化生产基地+加速推进智能化应用,全面深化智能制造:生产基地方面,中联重科塔机智能工厂稳步达产,搅拌车智能制造产业园、液压关键元件产业园正在规划建设中。中联智慧产业城项目于2019年7月日正式签约,标志着全球规模最大、品种最全的工程机械和农业机械的综合产业基地项目全面启动。加速推进智能化应用方面,公司与吴恩达教授的人工智能公司Landing.AI战略合作持续深化,加速推进人工智能在农业机械领域的应用,持续打造高端装备制造产业发展新模式。研发创新硕果累累,技术优势持续巩固:2019H1公司研发费用为6.60亿元,同增23.60%,研发投入大幅增加,在制定国际标准、新产品突破、专利申请方面都取得了丰硕成果。制定国际标准方面,公司是首家主导制定国际标准的国内工程机械企业,2019H1公司修订的国际标准10245-3《起重机-限制器和指示器-第3部分塔式起重机》获发布,持续引领国际标准。

    新产品方面,公司4款产品上榜中国工程机械年度TOP50产品,全球首款混合动力搅拌布料泵车MK28E发布并实现销售,代表国内技术领先水平的4GQT-1山地型甘蔗机、9YY-2200圆捆机样机已下线。专利申请方面,公司进入国内首次发布的中国企业专利500强榜单,居186位,为工程机械行业之首。公司技术优势持续巩固。控费有效,盈利能力显著增强:2019H1公司期间费用率为17.82%,同比下降3.80pct,控费有效,其中销售费用/管理费用(不含研发费用)/财务费用分别为18.81亿元/8.11亿元/6.15亿元,费用率分别为8.45%/3.64%/2.76%,同比变动0.21pct/-1.84pct/-1.50pct。

    此外,公司2019H1销售毛利率为30.00%,同比增长4.41pct,销售净利率为11.55%,同比增长5.75pct,盈利能力显著增强。

    投资建议:鉴于工程机械业务强劲增长,智能制造全面深化,技术优势持续巩固,公司有望持续高增长。根据模型测算,预计2019-2021年归母净利润分别为40.40亿元、48.27亿元、54.49亿元,EPS分别为0.51元、0.61元、0.70元,对应PE为12倍、10倍、9倍。

    风险提示:宏观经济形势及行业增速的不确定性风险、生产成本上升风险、汇率波动风险

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