有色金属行业:央行购金,越来越不容忽视的金价上涨动能

类别:行业研究 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:谢鸿鹤,李翔 日期:2019-09-19

事件:9月7日,人民银行发布了2019年8月官方储备资产。数据显示,2019年8月,我国外汇储备规模为31071.76亿美元,较7月末上升35亿美元。其中,我国黄金储备为6245万盎司(即1942吨),环比增加19万盎司(即5.9吨,mom 0.3%),这已经是人民银行连续9个月增持黄金。

    1、回顾历史:2009年是世界央行购金行为的分水岭,各国央行由黄金净卖家转为净买家。回顾过往20年世界央行购金行为,2009年之前世界央行主要以销售黄金为主,根据GFMS数据,1987至2009年间,各中央银行共卖出7853吨黄金。然而,金融危机影响下各国央行购金行为模式发生重构,2010至2016年间,央行共购买黄金3297吨。

    2、谁是购买主力?新兴市场,其中俄罗斯和土耳其央行表现突出,中国央行是新晋购买主力。根据世界黄金协会统计,2018年是俄罗斯央行连续第六年保持其黄金最大购买国地位的国家,另一个主要的收购国是土耳其。中国央行储备以美元为主,自2015年7月中国央行宣布增加黄金储备,这是自2009年4月以来首次增持黄金储备,自此中国成为新晋黄金购买主力国家。

    即便如此,新兴市场黄金储备比例仍明显低于成熟市场以及全球平均水平。虽然数月来中国央行连续增持黄金,截止2019年8月中国黄金储备占外汇储备比重仅提升至2.7%,同期俄罗斯比重达到19%,而全球平均水平在16%,发达国家比重在50-80%。

    3、央行购金源于何?美元信任危机下,新兴国家基于货币多元化考虑积极增持黄金。从经济角度来看,金融系统崩溃使得美元信用度弱化,新兴市场国家意识到占全球央行储备约三分之二的美元资产需要配置多元化。从政治角度来看,新兴市场国家也希望摆脱对单一货币的依赖,而全球金融市场暂时没有其他货币可以与美元分庭抗礼,出于扩大外汇储备多样性考虑,以及在政治经济局势不稳定的环境下减少对美元、欧元的依赖,增持黄金也成为一种顺其自然的选择。

    4、央行购金规模与黄金价格走势相关性虽然较弱,但仍是影响黄金需求的重要变量之一。从央行购金规模与金价表现来看,整体相关度并不高,这也很容易解释--央行购金更多考虑的自身资产储备多元化,并非考虑的金价因素。但随着央行购金规模的增加,可以看到近年来央行购金总量占黄金需求总量的比重不断提升,2018年三季度央行购金总量占黄金总需求量的比重一度达到21%,可以确定的是央行购金仍是影响黄金需求的较大变量之一,购金行为变化对金价的影响或许不容忽视,当购金行为足够强劲时,有望助推金价上涨。站在当前时点来看,全球经济下行及宽松周期延续的大背景下,在美债实际利率趋势性回落下,黄金价格仍处于上行通道中,我们认为在目前不确定的国际政治环境背景下,各国积极储备黄金,购金行为有望成为未来金价继续上涨的动力之一。

    风险提示:宏观经济大幅波动风险,美国经济超预期走强的风险,美国通胀超预期回落的风险。

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