绝味食品2019半年报点评:开店及同店双增推动快速成长,产能保障长期增长空间

一、事件概述

    2019上半年,公司实现营业收入24.9亿元,同比增长19.42%;归属于上市公司股东的净利润3.96亿元,同比增长25.81%;基本每股收益0.69元。

    二、分析与判断

    门店数量+单店收入双轮驱动公司收入稳健提升

    19H1公司实现收入24.9亿元,同比+19.42%,主要由于门店数量及单店营收同增。截至上半年末,公司在全国共开设10598家门店,较上年末增加683家,预计完成全年800-1200家开店目标难度不大,开店增速维持在8%-10%。公司加速高势能门店开发,上半年单店收入23.49万元,同店增速为6.59%(历史全年单店收入最高水平为44.05万元),预计公司全年同店收入有望取得5%以上增幅。分产品看,鲜货收入占比较2018年末提升1.31ppt;分地区看,华南地区收入增长较快,收入占比较2018年末提升近0.9ppt。此外,公司持续推进线上O2O业务发展,截至上半年末,公司线上会员注册数量已突破5000万,较2018年末增加1000万。

    成本费用压力不大,净利率有望再提高

    19H1毛利率34.26%,同比-1.23ppt,主要是毛鸭及鸭副产品原料价格上涨所致,下半年原料价格回落且趋于平稳,公司储备原料在6个月左右,预计全年成本端压力不大。销售/管理/财务费率分别为8.19%/5.06%/0.56%,同比-0.1/-1.22/+0.61ppt,显示费用端控制良好。财务费用大幅增加主要是报告期内发行可转债所致。净利率为15.9%,同比+0.8ppt,核心贡献来自于费用率端的改善。经营活动现金流量净额约为6.84亿元,同比+106.87%,主要是收入增长带动。

    中长期看,产能和开店同时扩张,稳健成长可期

    中长期看,我们判断公司开店上限在2万家以上。公司提前筹备产能建设,可转债项目包含天津、江苏、武汉、海南共7.93万吨产能。公司成长具有高确定性,随着产能及门店陆续投入运营,收入利润将稳步提升,且仍有较大增长空间,有望打造成一流特色美食平台。

    三、盈利预测与投资建议

    预计19-21年收入为50.12/57.04/64.38亿元,同比+14.7%/13.8%/12.9%;归属母公司净利润7.73/9.26/10.96亿元,同比+20.7%/19.7%/18.4%,折合EPS1.35/1.61/1.91元,对应PE29X/25X/21X,低于行业估值均值33X,维持“推荐”评级。

    四、风险提示

    业务扩张速度不及预期,消费者消费意愿下降,食品安全问题等。