8月汽车产销分析:景气度持续改善,静待金九银十需求复苏

类别:行业研究 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:程似骐 日期:2019-09-19

8月零售同比-9.9%,批发同比-7.9%,景气度反转逐步验证。根据乘联会数据,8月狭义乘用车产量164万辆,同比-2.1%,环比9.1%;零售156.4万辆,同比-9.5%,环比7.0%;批发162.2万辆,同比-7.9%,环比6.3%。6-8月份行业批发销量下降幅度均保持在个位数,销量景气度反转逻辑在边际上逐步验证。分车型看:1)零售端:8月轿车销售76万辆,同比-14.9%;SUV销售70.6万辆,同比-1.8%;MPV销售9.8万辆,同比-21.6%。2)批发端:轿车销售78.6万辆,同比-12.5%;SUV销售73.7万辆,同比-0.9%;MPV销售9.86万辆,同比-16.7%。

    三季度以来折扣率持续收窄,目前已修复至国六实施前水平。上半年受国六政策提前实施影响,行业二季度为清理国五库存,整体折扣率由4月的8.85%提升至6月的9.75%。三季度起,随着国六扰动的消除,行业终端折扣持续收窄,目前整体折扣率8.78%,已修复至国六实施前的水平,同时行业终端价格已回升至年内高点(16.38万元)。未来乘用车销量边际向好的趋势下,行业盈利水平将得到显著改善。

    行业库存逐渐修复,7月经销商库存系数1.75,同比-2%。根据中汽流通协会数据,7月经销商整体库存系数为1.75,同比下降2%,环比上升27%,其中环比数据提升主要由于国六车型的渠道铺货所致。分品牌看,高端豪华&进口品牌库存系数为1.48,环比上升30%;合资品牌库存系数为1.65,环比上升19%;自主品牌库存系数为2.15,环比上升35%。

    宏观政策发力,有望促汽车消费抬头。9月16日央行开始降低存款准备金率,同时近期财政部要求明确专项债作资本金范围扩大,并鼓励地方尽量多安排。财政和货币政策逆周期同时发力,有望为经济托底。汽车销量增速与GDP从历史上看高度相关,GDP保持稳定健康增长,汽车销量和保有量也将持续稳定增长。考虑到低价位车型所面对的消费群体,其收入水平受到宏观经济影响的弹性更大。去年起低级别车市下行压力较大,随着宏观政策的刺激,低级别车市有望率先反弹,利好自主龙头。

    投资建议。以汽车工业产成品库存口径来看,本轮去库从2017年年中开始,至今持续24个月,行业库存周期已处于历史底部。而库存周期与板块收益率相关性较高,前后相差1-2个月。正常加库行为叠加国六车型渠道铺货,三季度行业仍有补库需求,批发销量有望继续回暖。从投资逻辑上来看,三季度起整车厂EPS逐步修复而零部件将迎来估值修复。建议:1)整车板块关注话语权较强以及边际弹性较大的乘用车龙头长安汽车、吉利汽车、上汽集团;2)随着市场风险偏好提升,智能驾驶板块有望迎来系统性机会,建议关注自动驾驶产业链标的德赛西威,保隆科技。

    风险提示:宏观经济不确定性叠加贸易摩擦或致使汽车销量不及预期。

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