科达利:盈利拐点已至,再启成长之路

产能投放顺利, 盈利能力触底回升公司深耕锂电结构件多年,在工艺、技术、产能和下游核心客户绑定方面具备明显优势,目前已成国内动力锂电结构件龙头。跟随动力锂电行业发展,公司锂电结构件业务营收逐年增长。过去两年业绩有所波动主要因毛利率出现下滑,具体拆分发现产品价格下降、原材料成本上升、产能利用率下降对毛利率均有影响,其中根据测算判断产能利用率是影响毛利率的重要变量之一。 而今年上半年因动力锂电行业排产高景气以及 CATL 江苏基地排产提升,公司整体产能利用率明显提升,带动整体盈利能力回升以及业绩大幅增长。

    市场领军地位强化, 未来盈利水平有望维持未来盈利能力方面,我们认为主要变量在于产能利用率和价格的变化,其核心是对公司未来市场地位和产能扩张节奏的判断。行业格局方面,动力锂电结构件的主要壁垒在于工艺、技术、产能(即持续扩产所需的资金) ,同时相较于其他锂电材料环节,锂电结构件目前行业平均盈利能力相对低,产能投资回收期相对更长,因此环节资金门槛较为突出。公司除技术工艺优势外,也是行业内唯一主体上市公司,持续大额的融资渠道优势支撑公司成为目前行业内主要进行大规模扩产的企业,由此判断公司龙头地位将持续得到强化,议价能力也能够维持。此外,产能扩张方面,预计公司目前进入平稳扩张期,未来产能增速与下游需求增速匹配,支撑产能利用率逐步改善。综合看,地位稳固和产能利用率改善将支撑公司未来盈利能力回升至较好水平。

    跟随电动化浪潮, 绑定龙头助力稳健高增长除盈利能力外,我们认为跟随整体电动车产业链扩容,行业需求的增长将成为公司打开未来成长空间的另一重要因素。对于量方面的判断,首先,汽车电动化浪潮方兴未艾,预计 2025年国内新能源车产量将达到 759万辆,海外新能源车销量超 1000万辆,结构件单车价值量近 2500元,空间广阔。其次,封装技术路线与方形大电芯化虽一定程度上会影响单位电池容量对应的结构件价值量,但综合考虑后,在下游产销高速增长带动下,未来国内结构件将能够保持 20%以上的复合增速,海外需求更为可观。公司作为结构件龙头,深度绑定国内外锂电池一线企业,受益市场份额提升国内业务将实现持续高增长,同时海外市场的成功突破将开始快速贡献业绩增量。

    预计公司 2019、2020年归属母公司股东净利润分别为 2.1、2.9亿元,当前市值对应 PE 分别为 33、24倍。维持买入评级风险提示: 1. 产能投放较快导致产能利用率明显回落;

    2. 产品价格超预期下降。