金牌厨柜:大宗业务高增长,云整装业务面市

2019年上半年归母净利润同比增长13.9%

    2019年上半年金牌厨柜实现营收7.85亿元,同比增长22.2%;实现归母净利0.70亿元,同比增长13.9%,基本符合我们此前预期;扣非后归母净利0.38亿元,同比增长4.1%,非经常性损益中政府补助同比增长52%至3031万元。19Q2单季度营收同比增长33.1%至5.07亿元,归母净利同比增长18.7%至0.51亿元。我们预计公司2019-2021年EPS分别为3.58、4.32、5.09元,维持“增持”评级。

    零售渠道稳步推进,大宗渠道快速发展

    公司在推进橱柜渠道下沉三、四线城市同时加速衣柜木门新品类门店布局,19H1橱柜/桔家衣柜/桔家木门加盟商专卖店新增103/128/21家(含在建)至1508/459/30家。紧抓精装放量趋势,19H1大宗业务收入同比增长143%至1.73亿元,截止至2019年上半年公司已经与全国房地产100强企业中的38家签订了战略合作伙伴协议,逐步将衣柜、木门、厨电等产品导入市场。此外,公司加强国际业务布局,19H1境外收入增长69%至2302万元,同时布局东南亚生产基地以减弱中美贸易摩擦对公司经营的影响。

    期间费用率同比下降,经营性净现金流同比显著增加

    2019年上半年受业务结构变化影响,综合毛利率同比下降4.1pct至35.6%。期间费用率同比降低2.9pct至29.2%,其中销售费用率同比下降3.3pct至19.0%,主要由于公司广告费用支出减少所致;管理+研发费用率同比增加0.08pct至10.4%;财务费用率同比上升0.29pct至-0.2%,系部分闲置资金用于购买理财、银行存款滚存额下降所致。19H1经营性净现金流同比大幅增长2222%至1.2亿元,一方面受公司18H1加大采购支付等使得基数较低影响,另一方面系公司加盟商预收款增加所致。

    桔家云整装落地福建,智能家居蓄力待发

    公司积极整合供应商资源、拓展整装领域,据公司中报,首家线下桔家云整装体验店已于8月3日在厦门正式开业,未来有望依托其经验进而实现全国范围内全面复制。此外,公司积极试水智能家居领域,上半年已成立智能家居事业部,计划以原有产品体系为基础,构建智能化场景解决方案,逐步实现智能家居与现有橱、衣、木产品之间的联动,并通过第二代智能厨电的研发,完善公司全屋智能场景解决方案,提升用户体验。

    中高端橱柜领军品牌,维持“增持”评级

    考虑到公司大宗业务快速发展对利润率带来一定影响,下调盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利分别为2.4、2.9、3.4亿元(原值2.5、3.1、3.7亿元),对应EPS为3.58、4.32、5.09元。参照可比公司2019年PE平均值为19倍,考虑到公司2019-2021年业绩复合增速略低于可比公司,给予公司2019年17~18x目标PE,对应目标价60.86~64.44元,维持“增持”评级。

    风险提示:新业务拓展不及预期,房地产销售超预期下行。