康弘药业:朗沐同比增长27%、放量略缓,看好长期渗透率提升

事件:2019年8月25日,公司发布2019年半年报。2019年上半年公司实现营业收入15.19亿元,同比增长9.8%;实现归母净利润3.40亿元,同比增长9.7%;扣非净利润3.16亿元,同比增长18.07%。经营性现金流净额2.39亿元,同比增长71.14%。

    朗沐同比增长27%、放量略缓,中药和化药业务表现较为一般。分季度来看,2019年第二季度单季度实现营业收入8.01亿元、同比增长17.33%,归母净利润1.29亿元、同比增长23.95%。与2018年后三季度及2019Q1相比,收入端和利润端增速逐步回升。毛利率水平较为稳定,净利率水平和2019Q1相比大幅下降13个百分点,但符合历年第二季度较低的情况,预计与销售费用投入较大等有关。朗沐2019年上半年收入5.60亿元,同比增长26.81%;毛利5.34亿元,同比增长28.34%。毛利率95.37%,同比提升1个百分点,主要是由于生物药的规模效应所致。2019年上半年公司朗沐收入和毛利占比继续提升,收入占比超过35%、毛利占比接近40%。2019年上半年康弘生物净利润率达到31%,继续保持提升态势。2019年上半年朗沐新获批DME适应症,视网膜静脉阻塞(RVO)处于临床Ⅲ期阶段,长期有望逐步受益于眼底新生血管疾病市场渗透率提升。

    中成药业务基本调整完成,化药业务增速略低于预期。公司中成药业务2019年上半年收入3.97亿元,同比增长1.54%;毛利率85.34%,同比下滑0.85个百分点,中成药业务预计调整基本完成。化学药业务2019年上半年收入5.60亿元,同比增长1.76%;毛利率94.62%,同比下滑0.72个百分点。化药业务增长略低于预期。

    管理费用和研发费用同比分别增长27%和14%,应收账款及票据继续增长。2019年上半年公司销售费用7.63亿元(2.72%+),销售费用率50.23%、同比下降3.4个百分点。管理费用1.73亿元(26.61%+)、费用率11.41%,研发费用9984万元(13.96%+)、费用率6.57%,合计费用率水平接近18%、同比提升接近2个百分点。财务费用率-0.97%。

    盈利预测与投资建议:考虑半年度业绩增速,我们调整公司2019-2021年营业收入分别为33.71、40.73、49.76亿元,同比增长15.54%、20.83%、22.17%;归母净利润分别为8.32、10.42、13.19亿元,同比增长19.68%、25.24%、26.63%,对应EPS分别为0.95、1.19、1.51。考虑到朗沐进入医保快速放量、2018年正式启动美国临床Ⅲ期试验,维持“增持”评级。

    风险提示:康柏西普推广不达预期的风险;海外临床试验失败的风险;康柏西普降价幅度超过预期的风险。