光威复材:2019中报点评:军品民品双增长,生产理顺提升利润率

维持增持评级。公司2019年H1营收8.36亿元,同增28.51%;归母净利3.1亿元,同增44.73%,符合预期,公司军品民品均快速增长,生产管理不断理顺改善盈利空间。维持2019-2021年公司EPS为1.02/1.22/1.47元,维持目标价59.44元,维持增持评级。

    军品合同履行顺利,碳梁随产能稳步扩张。H1军品为主碳纤维及织物板块营收4.23亿元同增31.38%,快于今年合同额25%增速。H1碳梁营收2.9亿元同增38.65%,体现风电行业景气趋势,2019H1约为40条生产线在产同增约33%,营收增速与产能增速基本保持一致,测算还有10条产将在H2继续陆续投产,有望打开增长空间。

    生产理顺提升毛利率,股权激励暂时推升管理费用。2019H1公司碳纤维及织物与碳梁毛利率分别同增2.87pct,2.82pct.或主要来自于生产效率理顺提升,管理费用率4.24%同增1.1pct主要源于股权激励费用的集中摊销。

    政府补助高基数,包头项目提升增长潜力。归母净利增速低于扣非归母净利增速主要因高基数政府补助,2019H1的政府补助基本全为经常项,而2018同期包含了较高非经常项目的结转。公司公告在包头设立内蒙古光威筹建万吨大丝束产线,一期4000吨有望2021年底试生产,未来将改变公司大丝束碳纤维外购的局面,并利用当地较低的能源成本进一步降低成本,增厚利润率,打开新的增长空间。

    风险提示:下游需求不及预期,重大研制项目失败的风险。