海尔智家:海外业务发展良好

事件:发布2019中报,上半年公司实现收入 989.8亿元,同比增长 9.38%;

    实现归母净利润 51.5亿元,同比增长 7.58%。投资要点:

    海外收入大幅增长2019年上半年海外实现收入 467亿元,同比增长 24%,海外收入占比47%,比重提升 5个百分点。 从盈利能力看, 海外业务毛利率较去年底的毛利率也提升近1个百分点,但仍低于内销业务5个多百分点。考虑到这一成绩是在美国市场上半年大家电销量整体下降 5.6%的背景下取得的,表明公司海外竞争力在稳步提高,未来公司的主要增长点也将主要依赖于海外。

    国内市场整体不振背景下靠提升份额谋求发展上半年国内市场上冰箱、洗衣机、空调零售额同比分别下降 2.3%、 3.9%、8.2%, 厨电、热水器零售额分别下降 2.9%、 1.0%,国内家电零售市场并不景气, 公司国内收入也下滑1%,但公司通过聚焦爆款型号竞争力、 引领产品提升高端占比等措施, 谋求市场份额的提升,公司主要产品冰箱、洗衣机线下市场份额分别是第二名的 3.1倍、 2倍,线上市场份额分别是第二名的 2倍、 2.1倍。

    以智慧家庭落地为抓手提升产品力、构造整体竞争优势公司上半年厨电收入增长23%、冰箱增长9%、洗衣机增长22.9%,但空调下滑6.55%,主要因国内空调行业上半年下滑幅度较大及行业竞争加剧,但公司整合并联全产业与全流程优势,积极推进智慧家庭网络布局落地,用云脑、云芯、 UhomeOS 操作系统和小优助手构建智家云,提升用户体验,打造整体竞争优势,促进高端智慧成套产品二季度环比增长 24%。

    产品引领、零售转型与全球化运营铸就公司未来公司在产品策略上扩大冰洗、热水器产品的领先优势,实现产品引领;零售网络实现乡镇网络、服务商、业务人员的全面转型, 并构建海尔智家全新触点网络。海外市场则建立品牌、产业、市场等节点的 360度营销模式升级, 推动“爆款”营销。

    盈利预测与投资结论

    公司上半年利润增幅低于收入增幅,缘于研发费用和管理费用大幅增长,其中研发投入高达27亿元,增长21%;管理费用45亿元,增长12%。在公司海外大举收购后,管理费用将长期高企,研发费用在高端化战略下也难以减少。基于国内家电市场进入调整期和全球经济回落的背景,公司增长将趋于放缓。故预计公司全年收入增长9%、利润增长11.8%,预计EPS 为1.17元,动态估值13倍,给予推荐评级。

    楷体 风险提示:

    房地产失速拖累、行业竞争加剧、海外经济回落拖累、海外并购失败风险。