广发宏观:贸易摩擦、中东局势与美联储货币政策空间

美联储(FED)落地降息靴子;经济展望相对乐观。FED调降联邦基金目标利率25BP至1.75%-2.00%,符合市场预期;FED表示继续按计划每月增持不超过200亿美元规模的美债;上调2019年和2021年的经济增长预期。此外,点阵图显示年内继续降息仍存可能,但联储内部有分歧。

    鲍威尔讲话释放三点信号:降息主因是企业投资疲软、贸易政策不确定性;不认为会发生经济衰退;降息并非长期趋势,而是周期中的调整。

    市场预期及我们的看法:市场仍期待下一次降息。我们认为未来仍有降息操作,扩表也在路上,但短期货币政策节奏或受通胀(预期)干扰。

    今年以来宽货币成为美国资产价格及经济的稳定器。2018年10月至今每次美股回调、市场风险偏好回落,美联储降息预期就会升温,而宽松货币政策的兑现以及无风险利率的回落又稳定了美股估值和市场情绪。此外,无风险利率的大幅回落降低了美国企业的融资成本、提振了美国新屋销售,对美国经济形成短期、边际提振。

    若贸易摩擦与中东风险共振,美国4Q滞胀风险增加。

    美8月核心CPI同比增速创13个月新高,贸易摩擦对美国通胀的影响开始显现。今年以来美国商品进口中涉及对华加征关税的部分的同比增速显著低于其余商品,贸易摩擦导致加征关税商品出现短期的供给不足,进而推升了其核心CPI同比。

    中东地缘局势将影响美国四季度通胀上行斜率。原本的基数效应就将令4Q美国CPI存在上行压力。尽管日前遭破坏的沙特石油设施有望于9月底恢复全部产能,但沙特事件至少说明中东地缘风险存在升温的可能性。

    若4Q美国进一步对华实施贸易保护,且同期中东地缘局势也出现恶化,则美国经济滞胀风险也将大幅上升。

    4Q美国经济滞胀程度决定短期货币政策空间。

    过去一年宽货币极大地对冲了美股和美国经济的下行风险,成为美国对非美实施贸易保护的筹码。但目前中东局势的复杂性或令美国面临选择:

    选择一:继续对非美加征关税,加剧美国经济滞胀风险,约束美联储短期货币政策,并最终导致资产价格和经济受损;

    选择二:缓解贸易摩擦局势、等待中东地缘风险降温,以争取更多货币政策空间,进而稳定资产价格和经济前景。

    核心假设风险:

    美联储货币政策超预期;美国经济超预期;中美贸易关系超预期;中东地缘风险超预期。