锦江酒店:开店进度稳定,“降价保入住率”策略初见成效

类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:刘乐文 日期:2019-09-19

公司公布2019年半年报: 2019年上半年,公司实现营业收入71.43亿元, 同比增长2.93%,归母净利润 5.68亿元,同比增长 12.78%,略低于预期(5.93亿元/+17.8%),扣非净利润 3.58亿元,同比增长 13.48%,公司利润增速大于营收主要由于上半年持有的同程艺龙等公司股票产生的公允价值变动收益。报告期内,公司销售费用率下降 0.63pct 至 52.85%,管理费用率下降 0.03pct 至 26.01%,财务费用率下降 0.42pct 至 2.48%,本期由于铂涛集团产生大额软件开发费用,使研发费用率增加 0.21pct 至 0.23%。

    上半年开店进度稳定,二季度首次加盟费增速回升。 2019上半年,公司新开酒店 660家,关闭 254家,净增开业酒店 406家,其中直营酒店减少 15家,加盟酒店增加 421家,公司上半年维持较高的开店数量增速。 截至 6月 30日,公司酒店规模已达到 7849家,其中中高端占比 37.05%,较 2019Q1增长 2.1pct。目前公司已经签约的酒店规模达到 11884家,考虑 Q3、 Q4为开店旺季,预计今年全年开店数有望超过去年。 报告期内,公司境内前期服务费收入 2.70亿元(+1.37%);持续加盟费收入 6.69亿元(+18.93%),上半年整体境内首次加盟费增速 1.37%主要受 Q1的拖累,但单 Q2首次加盟费增速 70.22%,出现回升。

    入住率下滑收窄,“降价保入住率”的经营策略初见成效。 总店数据显示,上半年经济型/中高端 Revpar 分别下降 6.22%/4.94%。 从同店数据看,上半年同店 ADR 提升 1.59%,入住率下降 4.24pct,Revpar 下降 3.87%,Revpar 下滑幅度较 Q1有所收窄,预计主要为公司“降价保入住率”的经营策略在二季度有所体现,使 Q2入住率同比存在一定提升。

    上半年,中高端同店入住率下降 2.47pct,同店 Revpar 下降 0.7%;经济型同店入住率下降 5.19pct,同店 Revpar 下降 7.06%,经济型和中高端同店数据出现分化。

    盈利预测与投资建议:现阶段华住、 首旅、 锦江经营指标均出现一定程度下滑,但短期仍未见反转之势,行业成长受经济周期压制明显。 “ 十一” 国庆临近,短期出行需求可能受到抑制,后续持续关注四季度进博会期间需求是否能有所改善。 公司经营指标受经济周期影响短期下滑,下调 19-20年盈利预测,新增 21年盈利预测,19/20年盈利预测下调幅度分别为 6.4%/8.9%,预计 19-21年归母净利润分别为 11.01/12.61/15.03亿元,EPS分别为 1.15/1.32/1.57元,对应 PE 分别为 21/18/15倍,维持“买入”评级。

    风险提示:开店进度不及预期;商旅需求持续低于预期。

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