9月FOMC会议声明点评:美联储年内第二次降息,人行降息箭在弦上

事件:9月19日凌晨,美联储降息25基点至1.75-2.00%,符合市场预期。声明公布后,美元指数先跌后涨,美国10年期国债收益率上升,美股先跌后涨,人民币离岸汇率小幅波动,黄金价格下跌。

    评论:1.美联储年内第二次降息靴子落地,内部对本次降息的分歧收敛但对年内降息的分歧上升。本次会议降息25基点符合市场预期,尽管CME期货显示的降息概率有所下降(主要受到联邦市场利率波动的影响)。同时,美联储内部对这次降息的分歧有所收敛,有一位美联储的投票委员支持维持利率不变,也有一位美联储投票委员支持降息50bps。不过,美联储内部对年内是否再降一次息的分析上升,点阵图显示,年底利率预期的中位数与当前持平(即今年不会再有降息),17名票委中仍有7名支持再降息25bps,5名票委认为维持利率不变,5名票委支持加息25bps。联邦基金利率期货蕴含的2019年再降息25bps的概率超过80%。

    2.对经济增长的表态相对稳定。会议声明对美国经济增长的描述依然相对稳定,认为当前美国劳动力市场依然强劲、经济活动温和扩张,其中,新增就业就平均数而言依然稳固,失业率维持低位,家庭支出增长强劲,商业投资和出口有所走弱,通胀在2%之下运行,通胀预期变化不大。SEP报告显示,美联储上调2019年美国实际GDP增速0.1百分点至2.2%,上调失业率0.1百分点至3.7%。

    3.鲍威尔新闻发布会表现出较为鸽派的立场,美联储扩表时间可能提前。在会议声明后的新闻发布会中,美联储主席鲍威尔表示,“预计美国经济将继续保持温和增长”,“家庭支出是经济增长的主要推动因素”,但是“指标显示投资持续疲软”、“就业增速出现放缓”、“通胀压力受到抑制”,同时认为“全球增长放缓和贸易政策带来不确定性”。另外,鲍威尔表示,“美联储将会重新讨论何时扩大资产负债表,扩大资产负债表的时间有可能比预期的更早”,并且“不担心纽联储处理融资收紧的方式”。

    4.对资产价格的影响如何?中国会跟随降息吗?首先,美国国债收益率进一步下降的空间可能不大。市场当前对本轮美联储降息周期的定价已经较为充分(累计定价了大概5次降息),在通胀预期不再进一步大幅下行的背景下,美债收益率年内可能不会再创新低。其次,美股下行风险仍存。无风险利率对美股价格的提振边际上难以更好(甚至小幅转向负面),风险偏好的支撑存在较高不确定性(贸易战、总统选举等问题不确定性较高);分子端企业盈利仍存在向下压力。第三,美元指数下行概率上升。美欧名义GDP增速同时存在向下压力,但差值有可能收窄(美国名义GDP增速下行速度可能快于欧元区),美元指数存下行压力。第四,中国央行预计也将调降MLF利率5-15bps。虽然全球大部分经济体都选择了降息来应对经济走弱,但中国央行至今仍未选择降息。背后的原因我们认为有三个方面:一是货币政策传导待疏通,二是房价依然对货币政策形成掣肘,三是通缩风险尚未显性化(综合PPI和CPI的物价下行压力不高)。但从经济基本面来看,经济增速下行压力加大(8月经济数据“三驾马车”同时减速,尤其制造业投资增速放缓明显),通过降低银行负债成本来进一步引导实际利率下行预计成为央行下一阶段的货币政策首选。我们预计,央行将会降低OMO利率和MLF利率来引导实际利率下行。

    风险提示:1.中美经贸摩擦再度升级;2.特朗普政府的政策决策不确定性导致市场不确定升高;3.油价、猪价升幅超预期带来滞涨风险。