常熟银行:压降同业存单息差上行,再造常熟银行获突破

投资建议:

    常熟银行作为专注小微的精品农商行,核心负债能力较强,资产端风控稳健,资产质量平稳。随着近期可转债转股完成,核心资本得到有效补充,异地分行扩张叠加村镇银行管理行牌照的政策红利,有望延续高速增长。我们预计公司2019/2020年归母净利润增速为19.96%和18.18%,EPS为0.79/0.93元/股,BVPS为7.12/7.87元,当前股价对应2019/2020年PE为9.8X/8.3X,PB为1.1X/1.0X。近一年来公司估值中枢约1.4倍PB,我们按2019年7.12元BVPS和1.4倍PB估算,对应公司合理价值约为9.97元/股。

    风险提示:1.经济增长超预期下滑;2.资产质量大幅恶化。

    核心观点:

    营收增速放缓,利润增长基本符合预期

    2019H1实现营收31.21亿元,同比增长13.63,增速较2019Q1(同比+19.25%)下降5.62pcts;实现拨备前利润19.30亿元,同比增长11.61%(VS2019Q1:+19.17%,下降7.55pcts);其中实现净利息收入27.05亿元,同比增长14.76%(VS2019Q1:+17.85%,下降3.09pcts);实现手续费净收入18.9亿元,同比下降17.5%(VS2019Q1:-29.0%,下降幅度收窄11.52pcts)。实现归母净利润8.54亿元,同比增长20.16,较2019Q1(同比+20.96%)下降0.80pcts,业绩符合预期,其中生息资产规模扩张、息差提升和免税因素对业绩贡献明显。

    压降同业负债量价双降带动净息差上升3bps

    2019H1公司净息差3.03%,同比上升16bps,较年初上升3bps;净利差2.88%,同比上升11bps,环比下降1bp;主要是由于主动压降同业负债依存度,以同业存单为主的高成本同业负债量价双降(其中同业存单规模下降41%至117.1亿元)。

    非常熟地区贷款投放高增,再造常熟银行取得突破

    1.再造常熟银行取得突破,非常熟地区贷款余额545.81亿元,较年初增66.73亿元,增量占比高达62.14%。2.19H1公司资产总额1,758.6亿元,同比增长7.70%(VS19Q1:+12.18,环比19Q1增长3.06%,其中贷款总994.08亿元,同比增长18.48,环比大幅增长8.59%(VS19Q1:3.17%),增长较快;同业资产规模65.54亿元,环比大幅增长32.5;投资类资产494.57亿元,环比大幅下降9.64%(VS19Q1:+0.75%)。3.负债总额1,594.4亿元,同比增长5.62%(VS19Q1:+10.94,环比增2.72%;19Q2存款1,325.85亿元,同比增长17.63,环比增长2.25%(VS19Q1:+14.65);应付债券环比大降38.4%(VS19Q1:-8.06)至137.5亿元;同业负债环比扩张33.9%(VS19Q1:-24.3)至116.65亿元。

    不良确认更加严格,不良生成略升,拨备覆盖率略降

    1.2019H1不良贷款率0.96,环比持平;不良贷款余额环比上升0.81亿元至9.93亿元。2.经测算加回核销和转出后的2019H1年化不良生成率为0.99%,环比19Q1上升96bps但仍处于低位,逾期90天以上贷款/不良贷款比例为58.5%,再降8.4pcts。3.计提拨备330.6亿元,同比增长9.9%(VS:2019Q1:+23.2%),2019H1拨备覆盖率略降5.5pcts至454.5%。