建筑装饰行业周报:可能正在起变化,继续力推基建股

类别:行业研究 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:夏天,杨涛,何亚轩 日期:2019-09-19

8月社融大增或流向基建,叠加专项债投向调整,基建资金面有望改善。本周央行公布8月新增社融1.98万亿元(同比多增376亿元),其中新增人民币贷款1.3万亿元,同比少增95亿元;非标融资减少1014亿元,同比少减1657亿元,为社融多增主要贡献;地方专项债净融资3212亿元,同比少增361亿元,社融存量增速10.7%环比持平。其中,与基建关联性较强的细分项目中,1)对公中长期贷款8月新增4285亿元,创二季度以来新高,同比多增860亿元。在房地产融资收紧、制造业需求偏弱背景下,对公中长期贷款增量流向基建领域概率较大。2)地方政府专项债8月同比少增893亿元,今年新增2.15万亿元专项债接近发完,明年额度将提前下达,有望在四季度部分发行,为后续基建提供增量资金。上周国常会明确限制专项债用于土地储备和房地产相关项目将极大提高用于基建项目的比例(此前仅占约33%),后续专项债对基建的拉动效用有望明显增强。3)企业债券净融资1-8月累计同比多增3852亿元,8月单月同比少增361亿元;其中1-8月申万行业信用债中的“建筑装饰、公共事业、交通运输、综合”净融资额同比增加3802亿元,8月单月同比增加934亿元,显示企业债融资流向基建相关领域力度显著加大。4)委托贷款与信托贷款合计8月同比少减724亿元,非标融资有所改善。未来随着央行响应逆周期调节降准资金持续释放,专项债发行及使用不断加快,基建稳增长有望获得增量资金,有望促板块基本面改善。

    山东建立审计容错免责机制,有望提振地方稳增长积极性。今年以来,基建复苏动能疲弱,关键问题之一是在持续的严控隐性债务要求下,部分地方政府担心可能被问责,积极性不高,致使基建投融资需求不足。近日山东省审计厅制定《关于落实容错免责要求激励干部担当作为的实施细则(试行)》,对地方干部在干事创业中常见的履职过失,归纳了可以启动容错的情形,激励地方干部担当作为,其中强调在“推进保障改善民生和政府投资项目等重点工作中,创新思路、大胆探索,推动解决热点难点问题,工作中出现一定失误或未能达到预期效果的”,可以启动容错免责程序。结合近期金融委会议要求“充分挖掘投资需求潜力,探索建立投资项目激励机制,支持愿意干事创业、敢于担当、有较好发展潜力的地区和领域加快发展”,并要求银行等金融机构“真正落细落实尽职免责条款”,未来地方政府与金融机构落实稳增长积极性有望提升,助力基建投资形势改善。

    外管局取消QFII投资额度限制,外资持续流入背景下,装饰、设计等龙头有望迎来估值提升。本周外管局公告取消QFII和RQFII投资额度限制,以扩大金融市场对外开放,外资对A股配置力度有望进一步加大。当前外资对建筑板块配置情况如下:1)持仓总市值方面,截止2019年9月最新数据,陆港通和QFII合计对建筑板块持股市值147亿元,占外资总持股市值的1.11%;其中QFII对建筑板块持股市值22亿元(2019年半年报数据),占QFII总持股市值的1.39%。2)板块配置看,建筑央企、装饰、地方国企、专业工程、设计咨询、园林是主要配置品种,其中建筑央企市值占比最大,为72%;而从QFII配置的角度看,建筑央企、装饰、设计咨询、国际工程是主要配置品种,其中建筑央企市值占比73%,装饰占比16%。3)个股配置方面,外资对建筑板块持仓市值排名前3位的分别为中国建筑、中国铁建、金螳螂,持股市值分别为58/19/13亿元;持仓占自由流通A股比例排名前3位的分别为金螳螂、中国建筑、中国化学,分别为9.83%/5.79%/4.97%。其中,QFII共持仓8支建筑股票,市值排名前3位的分别为中国建筑、金螳螂、苏交科,持股市值分别为15/3.4/1.3亿元;持仓占自由流通A股比例排名前3位的分别为金螳螂、苏交科、中国建筑,分别为2.52%/2.45%/1.47%。因此,在外资中长期持续流入背景下,外资对装饰、设计、建筑央企龙头配置力度有望进一步加大,相关细分龙头有望迎来估值提升。

    投资策略:当前基建稳增长政策方向明确,有迹象表明政策正从资金、地方积极性角度采取措施,未来基建投资有望出现积极变化。目前建筑板块估值处于历史低位,当前横向比较具有相当吸引力。重点推荐低估值建筑央企中国铁建(6.8XPE,0.88XPB)、中国交建(0.93XPB)、中国中铁(0.85XPB)、中国建筑(5.8XPE,1.05XPB)、葛洲坝(1.06XPB)、中国中冶(0.84XPB)等,兼具成长性和现金流价值的设计龙头苏交科(12XPE)、中设集团(12XPE),估值已极低的PPP龙头龙元建设(11XPE,1.1XPB)。此外亦推荐业绩增长有加速趋势、估值处于低位的金螳螂(11XPE)。

    风险提示:稳增长政策不及预期风险,融资环境改善不及预期风险,房地产竣工与销售低于预期风险,项目执行风险,应收账款风险,海外经营风险等。

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