烽火通信公司动态点评:通信系统需求释放,光纤光缆利空出尽

类别:公司研究 机构:长城证券股份有限公司 研究员:周伟佳 日期:2019-09-19

事件:烽火通信于2019年8月28日发布半年度报告:公司上半年实现营业收入119.85亿元,同比增长;实现归母净利润4.28亿元,同比减少8.43%。公司业绩符合预期。

    收入略有增长,毛利率小幅下滑:公司收入微幅增长,至119.85亿元。而公司毛利率较去年同期下滑2.73pct,导致归母净利润同比减少8.43%。我们认为,光纤光缆行业景气度降低,集采价格大幅下滑是公司盈利能力减弱的主要原因。报告期内。公司期间费用率维持稳定。其中,销售费用率及财务费用率有所改善,较去年同期分别减少1.36pct及0.95pct。另一方面,5G建设初期带来一定研发压力,公司研发费用率由去年同期的9.43%提升至9.98%。

    通信系统需求释放,光纤光缆利空出尽:通信系统及光纤光缆为公司两大核心业务。通信系统方面,下半年传输网投资有望进入上升通道,公司通信系统业务将逐步放量。报告期内,公司10G速率G.metro前传设备通过联通验收,新型OLT、ONU产品功能持续优化,满足运营商网络重构需求。光纤光缆方面,今年3月中移动普通光缆集采价格腰斩,给光缆厂商带来巨大压力。烽火等龙头企业可通过自产光棒压缩成本,所受的负面影响相对较低。下半年,行业将逐渐回归理性。在8月中国电信进行的室外光缆集采中,烽火的中标价格约为77元/芯公里(含税),相比3月份中国移动中标价格有了约14%的提升。

    烽火星空业绩改善,数据网络业务全年增长可期:全资子公司烽火星空凭借着电信级信息提取能力和海量PB级别大数据分析处理能力,坐拥网络监控领域约过半的市场份额。去年下半年以来,网络安全和大数据产品需求回暖,公司在公安、军队、政府、铁路、电力等下游领域渗透率逐步提升。报告期内,烽火星空实现净利润为1.92亿元,同比大幅增长251.47%,数据网络业务全年增长可期。

    可转债融资支撑公司未来发展:公司发行可转债,募集资金33.64亿元用于承载网系统设备、光芯片、光纤预制棒、宽带接入设备、信息安全监测预警系统五大领域。其中,光芯片及光棒是通信设备及光缆的重要原材料,公司可通过自产原材料压缩成本。而承载网设备、接入设备及信息安全系统是公司利润的主要来源,项目建成后预计新增销售收入分别为21.8亿元、22.4亿元、9.57亿元。承载网方面,公司将完成增强型OTN技术、SPN技术、IPRAN、SDN技术等5G网络承载设备相关的技术研究工作,为5G蓄力;接入网方面,公司将布局25G、2*25G高速带宽接入设备;信息安全方面,公司将提升海量网络数据综合分析能力及网络事件的分析发现能力。

    投资建议:公司业绩较去年同期基本持平。随着通信设备需求放量,光纤光缆利空出尽,公司下半年业绩有望复苏。我们预计公司19-21年净利润为9.48/12.93/16.16亿元,EPS为0.81/1.11/1.38元,对应PE为36X/26X/21X倍,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:光纤光缆景气度低迷,毛利率大幅下滑;5G推进进程不及预期。

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