三一重工:盈利与现金流创同期新高,龙头地位强化

19H1盈利增长99%,龙头地位继续强化

    公司发布2019年中报,上半年实现营业收入433.86亿元/+54.3%,归母净利润67.48亿元/+99.1%,为业绩预告区间中值。19H1盈利与现金流均为历史同期最高水平。工程机械市场需求持续旺盛,公司龙头地位不断强化,生产效率持续提升,盈利能力快速修复。预计2019-21年EPS为1.23/1.50/1.75元,PE为10.92/8.97/7.68倍。看好公司长期发展潜力。给予目标价14.79~16.03元,对应19年PE12~13倍,维持“买入”评级。

    竞争力持续增长,继续巩固龙头优势

    三大主导产品收入与销量快速增长,19H1挖掘机收入159.1亿元/+42.6%,1-6月累计销量的国内市场份额达到25%,相比18年提升约2pct;混凝土机械收入129.2亿元/+51.2%,稳居全球第一品牌;起重机械收入85亿元/+107.2%,国内市占率大幅提升。公司业务增长源自于:1)基建需求拉动、房地产投资超预期、环境治理强化、设备更新需求、人工替代效应等多重影响,工程机械销量快速增长;2)公司竞争力持续增强,主导产品在国内外市场份额持续提升。

    盈利能力快速修复,数字化、智能化转型成效显现

    19H1综合毛利率为32.36%/+0.72pct。其中挖掘机为36.84%/-3.92pct,我们预计主要受到产品结构变化的影响;混凝土机械为29.55%/+5.76pct,恢复至13年同期水平;起重机械为25.83%/+1.27pct,小幅改善。净利率水平大幅提高,上半年为15.99%/+3.49pct,得益于:1)公司大力推进数字化与智能制造,经营质量、经营效率、人均产值持续大幅提升;2)成本费用有效控制,19H1期间费用率为11.8%/-2.63pct,为历史同期最低水平,销售/管理/财务费用率同比分别下降2.16/0.92/0.79pct。资产质量持续提升,财务结构稳健,经营现金流创历史同期新高经营效率提升,应收账款周转率由去年同期的1.46次提升至1.89次,存货周转率由去年同期的2.24次提升至2.74次。逾期货款大幅下降,新增价值销售逾期率控制在历史最低水平,期末代垫逾期款和回购款合计17.61亿元,较期初下降25%。财务结构稳健,期末资产负债率为53.31%。经营活动净现金流75.95亿元/+22.1%,为历史同期最高水平。

    维持盈利预测与“买入”评级

    考虑到下半年工程机械行业销量增速或在低位波动,维持盈利预测。预计2019-21年归母净利润为103.3/125.7/146.7亿元,EPS为1.23/1.50/1.75元,PE为10.92/8.97/7.68倍。同行业国内公司2019年PE均值为10.99倍,海外龙头CAT与小松PE均值为9.48倍。工程机械行业需求持续超预期,公司市占率持续提升,生产效率提高,费用控制得力,盈利水平仍有提升空间,看好公司长期发展潜力。给予公司目标价14.79~16.03元,对应2019年PE为12~13倍,维持“买入”评级。

    风险提示:国内经济下行超预期;基建投资增速未如期提升;地产投资持续收窄;行业竞争环境恶化;新产品市场拓展不顺利;应收账款减值损失对当期净利润的影响。