江苏银行:业绩持续高增长,资产质量稳健

业绩延续一季度高增长态势,息差同比明显改善。从业绩拆分来看,营收高增长的主要驱动因素主要来自于净息差同比+26bps、新会计准则实施带来的投资收益大幅增长。成本方面,成本收入比较去年同期下降 1.2pct 至25.0%,减值损失同比多提 61.4%。手续费及佣金收入整体平稳,但结构分化明显: 代理手续费同比下降,预计理财收入受资管新规影响还在持续;

    银行卡手续费收入同比保持较快增长,同比增速超过 30%。

    资产稳步增长,贷款增长较快,零售业务高速增长,票据压缩。江苏银行上半年贷款同比增长 16.5%, 占比持续提升至 46.3%, 上半年新增贷款 758亿,其中对公+383亿,零售+544亿,票据规模压缩。零售贷款高速增长,同比增长 50.2%,占比较年初提升 3pcts 至 33.6%,主要投向按揭(+277亿) 、消费贷(+244亿) ;对公贷款同比增长 5.3%,房地产(+119亿) 、租赁和商业(+93亿)新增较多。金融投资、同业资产占比基本保持平稳。

    负债方面,存款较一季度有所压缩,主要是对高成本负债进行了压缩,存款成本继续攀升,19H1较 18年上升 10bps,同业负债成本较 18年大幅下降 90bps。

    不良率持平,拨备增厚,资产质量继续夯实。从主要指标来看,不良率保持在 1.39%, 拨备继续增厚,拨备覆盖率较 1季度末提升 7pcts 至 217.57%,逾期 90天/不良贷款较年初上升 4.3pcts 至 90.8%,我们测算公司 H1不良生成率(TTM)0.54%,环比继续下降;公司 H1计提 74亿的减值损失,年化信用成本 1.36%,较去年有所上升。我们认为公司不良率保持平稳,拨备增厚,不良新发生保持在较低水平,信用成本上升主要是逆周期增提拨备,资产质量持续夯实。

    资本方面,公司目前核心一级资本净额为 1083亿元,总资本净额为 1579亿元,期末核心一级资本充足率和资本充足率分别为 8.38%和 12.22%,期间资本有所消耗,未来或面临一定压力。公司前期成功发行 200亿可转债,目前距转股价仍存在一定距离,短期无法对资本形成有效补充。

    我们调整公司 2019-2021年 EPS 至 1.20元、1.32元和 1.46元,预计 2019年底每股净资产为 9.37元,以 2019年 8月 20日收盘价计算,对应的 2019-2021年 PE 分别为 5.5/5.0/4.5倍,对应 2019年底的 PB 为 0.71倍。维持对公司的审慎增持评级。

    风险提示:资产质量超预期波动。