造纸轻工行业周报:推荐竞争格局改善的金属包装和文化纸,运营质量改善的家居龙头

类别:行业研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:丁智艳,周海晨,屠亦婷 日期:2019-09-19

①本周观点:行业整体观点:1)家居消费:轻工消费板块龙头护城河优势确立,值得长期布局。

    看好估值较低,自身运营质量边际改善的家居龙头。2)包装:包装受益于行业整合,和原材料低位,业绩确定性增长,新业务提升估值水平。3)造纸:文化纸发布9 月提价函,产业链库存低位,需求进入旺季,提价有望落地。

    主要推荐:顾家家居:公司治理结构良好,事业部制文化,激励考核到位,新品类快速发力;成品家居竞争格局相对较优,收入延续稳定增长。从中报来看营运能力明显改善,存货及应收账款得到有效控制,现金流提升。区域零售中心变革走在行业前列。

    奥瑞金:三片罐运营稳定,华彬增持体现信心。两片罐经历整合,经历3-5 年行业向上周期,有望贡献戴维斯双击。长期角度,公司作为综合包装整体解决方案提供商,为客户提供差异化的产品和服务,竞争护城河优势显著。

    索菲亚:产品端向轻奢系列和康纯板升级,满足消费升级的需求。渠道精细化运作管理,注入狼性文化。19Q2 零售端收入改善明显,未来有望逐季改善,目前市场预期与估值水平较低。

    太阳纸业:浆纸系竞争格局优化:在原材料纸浆价格回落的情况下,纸价坚挺,文化纸盈利能力明显改善。公司管理能力和激励水平为行业标杆,具有成长属性的造纸龙头,老挝30 万吨溶解浆成本优势突出,废纸浆回国改善箱板瓦楞纸原材料结构,盈利能力逐季提升。

    晨光文具:传统渠道依靠产品升级及管理输出,维持同店增长。科力普在管控现金流风险的前提下,顺应行业趋势实现快速增长。九木杂物社渐入佳境,有望进入加速开店期,为公司探索新零售运营探索出新的模式。

    定制家居龙头交流观点汇总如下:1、行业下行周期的看法三家定制家居企业对行业进入下行周期有共同认可。欧派家居认为在行业下行周期公司更应发挥自身优势,挖掘优质经销商、优质人才,同时认为自身多条业务线仍能稳定高增长;索菲亚认为企业成长有S 曲线,公司此轮调整已基本完成,有望迎来下一个增长期;尚品宅配站在消费者的角度推出整装云、第二代门店,持续迭代商业模式,通过满足消费者一站式服务需求,实现大融合。

    2、对经销商的扶持与价格战观点三家企业均认为价格战没有太大意义,特价产品仅仅是引流效果,实际成单特价产品占比不高。

    欧派家居认为有限的资源不应该放在通过降价让利经销商,而是应该加大信息化投入、研发高端产品等方面;尚品宅配同样认为单纯价格战没有太大意义;索菲亚认为当前的城镇化发展阶段,仍给了中低端品牌生存空间,大品牌暂时不能够通过低价整合此类品牌。

    对经销商的帮扶是三家企业始终坚持的战略,但不再是单纯的推出特价低价产品,而是迎合市场变化提出新策略。例如索菲亚推出偏高端的康纯板、轻奢系列,顺应终端消费升级的趋势;欧派家居聚焦于推出高端款产品、推出星居微居等新模式;尚品宅配推出第二代门店,提高对于有装修需求的客户的成交率。

    3、多渠道的利益平衡在流量入口分散化的背景下,定制家居企业都在向多渠道发展,但各渠道的利益平衡的选择与公司文化密切相关。例如尚品宅配在面临整装与第二代门店互相抢流量的问题时,强调各渠道之间赛跑。欧派家居面对星居微居、整装大家居、原有经销商之前的利益权衡,不断提出新的策略平衡各方利益,董事长的渠道管理智慧尽显。索菲亚强调保护零售经销商利益,例如电商引流不收费、新渠道先由传统经销商试点,更为强调稳定性。

    4、信息化进度尚品宅配当前处明显优势,欧派家居与索菲亚信息化建设持续推进。当前尚品宅配的信息化程度占有一定优势。欧派家居的CAXA、三维家和索菲亚的DIYhome 均预计将在明年春节前后在经销商层面全面推广落地,实现设计和生产的打通,提升终端设计师效率与工厂效率。

    ②本周造纸板块跑赢市场。成品纸市场:铜版纸、双胶纸、白卡纸、箱板瓦楞纸价格上涨;国内针叶浆、阔叶浆价格下跌;国废黄板纸、国废书页纸、美废ONP 价格下跌。

    ③其它:原油价格下跌,聚乙烯价格下跌、聚丙烯价格上涨;国际黄金、白银价格下跌。

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