喜临门:大股东控股权地位稳定,可交债兑付风险化解

类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:周海晨,屠亦婷 日期:2019-09-19

公司公告:公司收到控股股东华易投资关于可交债换股的通知,可交债持有人杭州之江(系华易投资一致行动人)于9月16日共换股3680.80万股,换股价格为11.32元/股,占公司总股本的9.32%。本次换股前后,华易投资及其一致行动人合计持有公司股份1.63亿股(未发生变动),占公司总股本41.19%。

    本次控股股东的一致行动人实施换股,标志公司控股权风波基本尘埃落定,控股股东地位稳固。此前公司大股东共发行四期共10亿元可交债,分别由包括杭州之江在内的多个公司持有,其中杭州之江是最大的债券持有人(为控股股东一致行动人),持有债券4.17亿元。在杭州之江完成换股后,控股股东及一致行动人合计持有总股本41.19%的股份;假设剩余债券持有人全部完成换股,控股股东及一致行动人仍将持有31.87%的股份,控股权稳固,消除市场此前对于控股权动荡的隐忧。此外,截至目前可交债已有5.83亿元完成换股,剩余4.17亿元的可交债兑付压力大幅减小,控股股东资金压力缓解。

    公司主业:专注发展床垫主业,积极推进全渠道销售网略建设。公司近年来持续加大自主品牌业务的投入,我们估计19H1收入增速约5%-10%:1)渠道持续拓展加密。截至19H1已有喜临门专卖店2149家,对比2018年末净增加129家。2)积极推进分销业务。目前已成功拓展分销网点超过2000家,支撑喜临门主品牌快速向四、五、六线城市拓展下沉,深挖我国床垫渗透率提升空间。3)积极探索线上线下融合,家居新零售模式。公司与JD.Home合作,并开设2家线下体验店(分别位于杭州来福士和七宝杨柳郡),利用线上线下互相导流,带来床垫消费新体验。4)精准营销,推进年度促销活动。2018年公司花费1.7亿元用于CCTV广告投放,2019年公司将广告宣传费大幅减少(同比减少5913万元),转而用于精准落地活动(销售渠道费用同比增加3656万元),2019上半年公司共举行大促活动终端支持落地活动200多场。

    代工业务:凭借越南+泰国两大海外工厂,积极应对外部环境。公司代工业务主要客户包括宜家亚太、宜得利、尚品宅配、宜家北美等,预计19H1代工业务增速在5%-10%左右。目前美国对部分自中国进口的床垫加征25%的关税,且美国商务部对进口自中国的床垫可能进一步加征反倾销关税(仅为初裁结果,可能最早于19年12月1日执行)。公司出口美国业务部分占比不高,对公司整体影响较小;且早在2018年8月和2019年4月分别在泰国和越南设立子公司并建设工厂,专门承接海外订单,有效规避外部环境影响。预计未来出口份额将加速向具备海外产能的龙头企业转移,客观上进一步推动床垫行业整合。

    外延促进沙发品类增长,布局全部软体家具,完善品牌梯度。公司2017年收购嘉兴米兰映像51%股权,米兰映像拥有自主中高端沙发品牌:M&DMilano&design全皮产品和M&DCasaitalia半皮产品,并独家代理Chateaud'Ax(夏图)高端沙发产品。截至19H1已有门店359家,上半年净开店28家。公司将延展软体家居产品作为重要发展战略之一,在牢固树立国内领先的寝具品牌基础上,进一步延展产品品类,以国际品牌和国际视野推进沙发业务发展。公司借力米兰映像沙发成熟工艺及行业知名度实现高端产品补充。

    影视业务有所回暖。19H1影视业务贡献收入7663.85万元,净利润3870.36万元。公司主投的当代涉案题材剧《不说再见》已成功签约东方卫视、浙江卫视,有望在未来上映并贡献收入。此外,《红鲨突击》、《好雨知时节》均入选广电总局《庆祝新中国成立70周年推荐播出参考剧目名单》。影视业务应收账款也有所边际改善,账龄在1年以内的应收账款占比从13.4%提升至27.9%,账龄在2年以上的比例从41.7%下降至38.6%。晟喜华视董事长也基于对公司业绩的信心进行增持,目前持有喜临门股票1377.29万股(占总股本3.49%)。

    大股东控股权稳固,业绩重回稳健发展。专精床垫主业,品牌力+渠道力促进自主品牌维持高速;海外产线布局,利用泰国+越南资源优势深化发展国外业务;内外部利益绑定长期信心十足。自主品牌业务开店加速渠道拓展,强化品牌建设。多品类扩张,依托米兰映像补充中高端产品,完善产品梯度。海内外客群持续拓展,外销业务稳中有升。大股东大比例持股+员工持股(13.85元/股),供应商与加盟商持股(18.43元/股),2017年股权激励计划,长效授予促进团队凝聚力,具备安全边际;晟喜华视董事长大比例增持彰显信心。我们维持公司2019-2021年EPS为0.89元、1.04元、1.23元的盈利预测,目前股价(11.94元/股)对应PE分别为13倍、11倍和10倍,维持买入。

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