泸州老窖:业绩持续提速,毛利率再创新高

类别:公司研究 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:贺琪,李晴,张晋溢 日期:2019-09-18

2019H1公司营收同比增长24.81%,归母净利润同比增长39.80%

    2019年上半年公司实现营业收入80.13亿元,同比增加24.81%;实现归母净利润27.50亿元,同比增加39.80%,业绩符合我们预期。2019年二季度,公司营业收入38.44亿元,同比增长26.01%;归母净利润12.35亿元,同比增长35.98%。公司2019年经营目标为实现营业收入同比增长15%-25%,公司半年度业绩接近目标上线,我们预计公司2019-2021年EPS分别为3.37元、4.35元和5.34元,维持“买入”评级。

    产品结构持续优化,毛利率水平再创新高

    上半年,公司核心产品国窖1573仍然实现高动销、高利润的良性增长,同时老窖特曲和窖龄酒等中档酒持续提速。2019年上半年,以国窖1573为代表的高档酒类产品营业收入43.13亿元,同比增长30.47%,占公司白酒收入的比重由上年末的49.60%提升至54.45%;中档酒类实现营业收入22.23亿元,同比增长35.14%;低档酒类实现收入13.84亿元,同比增长0.68%。高档酒类产品占比的提升带动公司整体毛利率较上年末提升2.18个百分点,达到79.71%,毛利率水平再创新高。

    公司加大品牌宣传力度,销售费用率同比小幅提升

    上半年,公司加大了品牌宣传力度,连续举办“让世界品味中国”全球文化之旅、“国际诗酒文化大会”、《孔子》《李白》文艺演出、“封藏大典”“高粱红了”等品牌文化活动,品牌美誉度持续提高。上半年,公司销售费用为15.39亿元,同比增长29.13%,销售费用率为19.20%,较上年同期提升0.64个百分点;公司管理费用为3.41亿元,同比下降0.97%,管理费用率为4.25%,较上年同期下降1.28个百分点。

    Q2公司销售商品、提供劳务收到现金大幅增加,预收账款环比提升

    2019年上半年,公司销售商品、提供劳务收到的现金81.52亿元,同比增长32.14%;2019年二季度,公司销售商品、提供劳务收到的现金为39.94亿元,同比增长54.16%。由于提前收到经销商货款,公司2019年上半年预收款为13.92亿元,较一季度末小幅提升了1.06亿元。

    公司业绩有望保持较快增长,维持“买入”评级

    公司年报中提出,2019年将对公司未来发展产生深远而重大的影响,将全力冲刺努力实现跨越发展,公司业绩或将持续快速增长。我们预计,公司2019~2021年分别实现销售收入164.22亿元、198.95亿元和234.58亿元,分别同比增长26%、21%和18%,EPS分别为3.37元、4.35元和5.34元,2019年可比公司平均PE为35倍,给予公司2019年34~36倍PE估值,目标价范围为114.58元~121.32元,维持“买入”评级。

    风险提示:市场竞争加剧、市场需求不达预期的风险、食品安全问题。

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