好太太:原材料下行释放利润弹性,产品迭代期收入承压

类别:公司研究 机构:长城证券股份有限公司 研究员:张潇,林彦宏 日期:2019-09-18

收入增速放缓,扣非盈利能力持续提升。 2019H1实现营业收入 5.77亿元,同比+1.06%;实现归母净利润 1.12亿元,同比+1.13%,扣非后归母净利润 0.96亿元,同比+11.64%。分季度来看, 19Q1/Q2实现营收 2.64/3.13亿元,同比+0.27%/+1.75%,实现归母净利润 0.51/0.62亿元,同比+6.37%/-2.81%,扣非后归母净利润 0.42/0.53亿元,同比+5.33%/+17.19%。

    由于成本下行及产品迭代,公司盈利能力持续提升, Q2扣非净利润增速明显加速。但由于政府补助及理财收益减少, 上半年归母净利润增速与收入基本同步。

    智能家居产品销量提升, 电商渠道放量。 分产品来看,智能家居产品收入同比+1.95%至 3.16亿元,量价拆分来看,销量同比+7.92%,成交单价总比-5.53%, 成交单价下降的原因: 1) 行业处于爆发期, 公司适当压低价格竞争扩占据市场份额, 2) 经济环境不景气下,公司适应消费者消费者购买意愿, 将营销重点转移至中低端品类。智能家居产品中, 智能晾衣机销量同比+3.91%至 28.78万套, 智能门锁销量翻倍至 2.4万套; 传统晾衣架产品受升级替换浪潮影响,营业收入同比-1.26%至 2.43亿元。分渠道来看,电商渠道显著放量,同比+35.96%至 1.48亿元,占总收入比例由19%提升至 26%。

    新品迭代、原材料价格回落驱动毛利率大幅提升, 新品费开拓费用投入加大。 公司生产成本中直接材料成本占比约在 85%左右, 2019H1五金原材料价格下跌,公司毛利率弹性凸显, 同比+6.81pp 至 47.63%。其中智能家居受益于规模扩大、产能利用率提升,毛利率同比+7.69pp 至 47.75%;

    传统晾衣架毛利率同比+5.54pp 至 47.09%,智能家居产品占比的提升驱动公司盈利能力提升。 期间费用率同比+3.65pp 至 25.92%,其中, 公司加强新品推广及宣传销售费用率+2.8pp 至 17.72%;公司加大研发投入, 管理费用率(含研发费用) +90bps 至 8.37%; 财务费用率-4.9bps 至-0.16%。

    原材料下跌为公司推广费用投放提供空间, 净利率同比+1.33bps 至

    19.47%。

    工程业务增加及新品推广支持拖累公司现金流,原材料低景气度拉长账期。 2019H1公司实现经营现金流净额 0.19亿元,同比-65.14%,其中,销售商品和劳务收到现金/营业收入(%)与去年同期相比-11.21pp 至96.74%。现金流净额下滑主要系公司销售回款账期拉长所致,公司积极开拓工程业务,为智能家居新业务开展提供账期支持, H1公司应收账款周转天数由去年同期的 2.7天+13.05天至 15.74天。新品备货库存增加, 存货周转天数由去年同期的 36.27天+2.33天至 38.6天。上游原材料价格下跌,买方市场下公司付款周期去年同期的 60.55天+53.46天至 114.02天,一定程度缓和公司销售收入现金流回款账期拉长的压力。

    多点营销“科徕尼”品牌酝酿,渠道全面铺开抢占一线流量。 当前科徕尼的营销力度逐步加大,报告期内品牌与高铁联合,投放高铁灯箱广告。

    同时加大产品研发,围绕智能门锁构建智能家居互通互联的产品矩阵。从流量端来看,公司在传统渠道加强双品牌的协同, 同时顺应精装化潮流,加码工程渠道,与恒大、富力、碧桂园、绿地、中海等知名房地产商达成战略合作关系;探索跨界合作, 与华为、阿里、海尔、京东、尚品宅配等一系列知名企业通过深度订制产品等合作模式,形成高效的联动与引流机制。

    投资建议: 公司为晾衣架领域龙头,智能锁尚处于投入期,但基于公司广袤的渠道协同,或将逐步迎来收获。预测公司 2019-2021年 EPS 分别为0.79/0.94/1.11元,对应 PE 分别为 20/26/15x,维持“推荐”的投资评级。

    风险提示: 房地产销售不及预期,智能锁业务拓展不及预期,行业竞争加剧。

股票代码 股票名称 最新价(元) 涨跌额(元) 涨跌幅(%) 成交额(万元) 成交量(手)
603848 @nn@ @n@ @c@ @cc@ @v@ @t@

数据推荐

投资评级

更多>>
股票名称最新评级目标价研报
新城控股 买入 42.49 研报
光大嘉宝 买入 7.59 研报
绿地控股 买入 9.28 研报
蓝光发展 买入 8.19 研报
金地集团 持有 15.12 研报
华夏幸福 买入 41.60 研报
新湖中宝 买入 4.18 研报
保利地产 买入 16.80 研报
世联行 买入 5.52 研报
滨江集团 买入 5.85 研报
荣盛发展 买入 13.20 研报

盈利预测

评级选股>>
股票名称11年EPS12年EPS研报
蓝光发展 0.24 0 研报
荣盛发展 0.75 1.04 研报
绿地控股 0.55 0.30 研报
新城控股 0 0 研报
光大嘉宝 0.60 0 研报
世联行 0.84 0.62 研报
大悦城 0.30 0.27 研报
阳光城 0.98 0.90 研报
金科股份 1.15 1.24 研报
中南建设 0.80 0.99 研报
金融街 0.64 0.72 研报

股票关注度

更多>>
股票名称关注度平均评级最新评级
五粮液 36 持有 买入
隆基股份 31 买入 买入
泸州老窖 31 持有 买入
万科A 30 买入 买入
长安汽车 30 买入 买入
伊利股份 29 持有 买入
宋城演艺 29 持有 持有
中国国旅 28 持有 买入
比亚迪 28 持有 持有
三一重工 27 持有 持有
晶盛机电 27 持有 中性
中信证券 26 持有 中性
中国太保 26 持有 中性
格力电器 26 买入 买入
当升科技 26 持有 买入
万华化学 25 买入 持有
贵州茅台 25 持有 买入

行业关注度

更多>>
行业名称关注度关注股票数买入评级数
电子信息 479 76 294
电子器件 373 51 235
汽车制造 349 35 187
建筑建材 297 47 171
金融行业 296 25 145
机械行业 292 39 118
生物制药 267 38 183
酿酒行业 248 16 128
化工行业 221 44 101
房地产 211 21 159
交通运输 194 24 92
食品行业 180 25 70
家电行业 174 15 118
钢铁行业 169 30 86
商业百货 167 29 96
其它行业 143 14 86
有色金属 142 37 55