信用债周报:经济数据承压,中长期信用利差缩窄

类别:宏观经济 机构:渤海证券股份有限公司 研究员:夏捷 日期:2019-09-18

一级市场:信用债周度净融资额下降,各品种发行利率整体下行9月 10日至 9月 16日,企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具共发行 111只,发行金额 1,201.63亿元,周环比下降 32.41%。信用债净融资额-440.92亿元,周环比减少 726.31亿元。

    交易商协会公布的发行指导利率多数短久期品种发行利率下行。 1年期各品种利率变化幅度为-1BP 至 0BP,3年期各品种利率变化幅度为 0BP 至 1BP,5年期各品种利率变化幅度为-1BP 至 1BP, 7年期各品种利率变化幅度为-1BP 至 0BP。

    二级市场:市场成交量下降, 中长久期品种信用利差缩窄9月 10日至 9月 16日,信用债合计成交 3,248.91亿元,周环比下降 23.90%。

    企业债、公司债、中期票据、短融、定向工具分别成交 234.16亿元、 112.41亿元、 1,547.40亿元、 1,098.53亿元、 256.41亿元,企业债、公司债、中票、短融、定向工具成交量较前周均有下降。

    中短融、 企业债和城投债中长久期品种信用利差缩窄。 中短融和企业债大部分评级 3-7年信用利差均有缩窄,其中 7年期信用利差缩窄超 10bp。城投债 5-7年期品种利差缩窄,其中部分评级 7年期利差缩窄超过 14bp。

    中短融、企业债评级利差均走阔,其中中低等级品种走阔幅度大于高等级品种,城投债评级利差均缩窄,中低等级品种缩窄幅度较大。 中短融(AA) -(AAA)和(AA+) -(AAA)利差分别位于 23.50%和 7.40%分位数;企业债(AA) -(AAA)和(AA+) -(AAA)利差分别位于 19.30%和 6.30%分位数;城投债(AA) -(AAA)和(AA+) -(AAA)利差分别位于 7.20%和0.10%分位数。

    长期限品种的期限利差缩窄,中短期限的期限利差走阔。中短融和企业债3Y-1Y 利差位于 50%左右分位数, 5Y-3Y 和 7Y-3Y 利差位于 70%以上分位数。城投债各期限品种期限利差位于 50%-60%分位数之间。

    信用评级调整统计9月 10日至 9月 16日,共有 3家公司评级(展望)进行调整,数量较前周减少 1家, 全部为评级(展望)下调。 其中有贵人鸟股份有限公司由 AA-/稳定下调至 A/负面, 郴州市金贵银业股份有限公司由 A/负面下调至 BBB/负面;云南力帆骏马车辆有限公司由 AA-/稳定下调至 BB/负面。

    违约债券跟踪统计本周共有一家信用主体发生违约,为三胞集团有限公司。发生违约的债券为“ H7三胞 02” 。

    投资建议本周央行开展逆回购 1,100亿元并有 1,600亿元逆回购到期,发行央行票据 50亿元,实际净回笼 500亿元。本周短端利率经历小幅上升后基本持平,长端利率震荡上行。本周公布 8月经济和金融数据, CPI 在猪肉价格支撑下与 7月持平,PPI 环比下滑表明国内需求不足,核心通胀数据的下滑更能体现出通胀的真实水平。固定资产投资、消费、生产等经济数据均较 7月有所回落。中美贸易方面,贸易摩擦有所缓和,美方已决定对拟于 10月 1日实施的中国输美商品加征关税措施做出调整,中方支持相关企业从即日起按照市场化原则和 WTO 规则,自美采购一定数量大豆、猪肉等农产品,国务院关税税则委员会将对上述采购予以加征关税排除。

    本周中短融、企业债和城投债中长久期品种信用利差缩窄。今年以来 AA+和 AA品种的评级利差处于历史低位, 5年以上品种的期限利差长期位于高位。本周5Y-3Y 中短融期限利差分位上升至 76.80%;企业债期限利差分位上升至78.30%;城投债期限利差上升至 58.40%。流动性方面,资金面维持平稳,官宣降准,央行 OMO 逆回购操作趋于常态化;基本面来看,通胀与金融数据高于预期,经济数据低于预期;对外贸易方面,中美贸易摩擦出现缓和态势。总体来看,国内数据偏弱但显韧性,经济下行压力较大,政策托底效应凸显重要性。建议投资者关注政策落地效果,对于产业债采取“高评级短久期”策略,对于城投债可适当下沉评级。

    风险提示政策推动不及预期,宽信用传导不畅,企业再融资能力大幅下降等。

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